ипотечными облигациями, предпочитая им корпоративные или правительственные. С июня 1983
года по январь 1988 года уолл-стритовские инвестиционные банки продали СМО на 60
миллиардов долларов. Это означает, что за пять лет на финансирование жилищного
строительства в США поступило 60 миллиардов долларов новых для этого рынка денег.
СМО, как и любая другая инновация, обеспечили значительные прибыли для своих
создателей - Salomon Brothers и First Boston. Но одновременно появление СМО изменило
соотношение спроса и предложения на рынке закладных, то есть ликвидировало условия, которые обогащали многих торговцев облигациями. У маклеров исчезла возможность
наживаться за счет дешевизны закладных, которые стоили недорого из-за отсутствия
покупателей. Спасибо СМО, к 1986 году на рынке было множество покупателей, и это сильно
снизило прибыль инвесторов, работавших с ипотечными облигациями. Впервые в истории
закладные обрели настоящую цену.
Справедливую цену на СМО рынок установил с оглядкой на корпоративные и
правительственные облигации. Процедура не отличалась строгой рациональностью, поскольку
все еще отсутствовала теоретическая база для денежной оценки права домовладельцев на
досрочный выкуп закладной, но рынок был уже достаточно внушителен по размеру и мог дать
свое определение того, что такое разумная или справедливая цена. Цены обычных ипотечных
облигаций больше не могли плавать произвольным образом, потому что теперь они были
привязаны к рынку СМО примерно так же, как цена муки привязана к рынку хлеба. Разумность
цены на СМО (конечный продукт) предполагала разумность цены на обычные ипотечные
облигации (сырье). Теперь инвесторы могли составить представление о том, какой должна быть
цена на ипотечные облигации. Это сократило прибыль от эксплуатации их невежества. Мир
изменился: маклеры Salomon Brothers больше не могли покупать облигации по двенадцать, а
потом впаривать их рынку по двадцать. Теперь цену определял рынок, и маклерам фирмы
пришлось приспосабливаться к этой новой реальности.
После первых выпусков СМО младотурки из сферы исследования и торговли закладными
обнаружили вроде бы бесконечное число способов нарезать закладные и играть ими. Они
создали СМО с пятью и с десятью траншами. Они расщепили пул закладных на жилища на пул
процентных платежей и пул погашения основной суммы кредита (известны как IO и РО - только
проценты и только основная сумма) и стали продавать доход по каждому пулу как отдельные
инвестиционные инструменты. Домовладелец обо всем этом не ведал, но его процентные
платежи по закладной могли поступать французскому спекулянту, а его платежи в счет основной
суммы - страховой компании в Милуоки. И чтобы довести эту финансовую алхимию до пределов
причудливости, Уолл-стрит тасовала IO и РО и опять склеивала их вместе, создавая закладные, никогда не существовавшие в реальном мире. Так, 11-процентные платежи в счет процентов по
кондоминиуму в Калифорнии могли быть склеены с платежами в счет основной суммы кредита
по жилищам в луизианском гетто, и - хоп! - вот вам новый вид облигаций. Креольские Новой Эры.
Закладными начали торговать в угловых забегаловках и в супермаркетах. С ростом числа
производных инструментов множилось число покупателей. У крупнейших покупателей -
сбербанков - часто были очень специфические запросы. Они хотели расти сверх ограничений, устанавливаемых вашингтонским Советом Федерального банка жилищного кредитования. Они
вели постоянную борьбу за то, чтобы быть на шаг впереди вашингтонских регулировщиков
сбербанков. Многие из изобретаемых Salomon Brothers «новых инвестиционных инструментов»
не были предусмотрены правилами регулирования. Сбербанки не обязаны были показывать их в
балансе, что открывало возможности для роста сверх устанавливаемых законом ограничений. В
некоторых случаях единственным достоинством нового инвестиционного продукта было то, что
он относился к числу «внебалансовых активов».
Чтобы обойти новые формы регулирования и привлечь новых инвесторов, рынок делался
все более эзотеричным и сложным. Новинки появлялись постоянно, и время от времени Раньери
неизбежно оказывался не в курсе. Ну а высшее руководство Salomon Brothers никогда и не было
в курсе. В силу этого торговыми рисками управляли, по существу, люди с улицы, только пару
месяцев как после учебных курсов, которые в силу обстоятельств знали о 8-процентных IO