изменяется значительно сильнее, чем акций компаний-лидеров, но это не
обязательно свидетельствует о том, что акции более мелких компаний с
прочным финансовым положением, включенные в портфель инвестора,
будут показывать более низкие результаты на протяжении довольно
длительного периода. Мы исходим из того, что инвестору следует осознать
не просто некую абстрактную возможность, но и вполне реальную
вероятность того, что в течение ближайших пяти лет цены большинства из
его акций могут вырасти, допустим, на более чем 50% по сравнению со
своими самыми низкими значениями и снизиться на треть или больше по
сравнению со своими самыми высокими значениями[117].
Понятно, что серьезный инвестор, скорее всего, не поверит в то, что
ежедневные или ежемесячные колебания фондового рынка делают его
богаче или беднее. Но что можно сказать о долгосрочном периоде или о
более широком размахе колебаний? Это уже практические вопросы,
которые также связаны и с серьезными психологическими проблемами.
Значительный рост фондового рынка, безусловно, способствует
удовлетворенности инвестора. Одновременно он может вызвать и сильное
искушение предпринять неблагоразумные действия. Ваши акции выросли в
цене — и это прекрасно! Вы стали богаче, чем были, — прекрасно! Но
стала ли их цена слишком высокой и должны ли вы думать об их продаже?
Следует ли вам казнить себя за то, что вы не купили больше акций тогда, когда их курс был низким? Или — что хуже всего — стоит ли вам
полностью проникнуться настроением "бычьего" рынка, заразиться
энтузиазмом, чрезмерной уверенностью и жадностью толпы (частью
которой, в конце концов, являетесь и вы) и позволить вовлечь себя в более
опасные сделки? Ответом на последний вопрос будет уверенное "нет", но
даже разумному инвестору на практике нужно обладать огромной силой
воли, чтобы не поддаться стадному инстинкту.
Именно эти факторы, т.е. особенности человеческой психики,
выступают главной причиной того, что мы предпочитаем использовать
какой-либо механический способ выбора пропорции между облигациями и
акциями в инвестиционном портфеле. Возможно, главное преимущество
связано с тем, что наличие той или иной формулы служит для инвестора
определенным руководством к действию. Если цены на фондовом рынке
растут, инвестор время от времени будет продавать свои акции, вкладывая
полученные средства в облигации; если они падают — процедура будет
обратной. Такие действия станут своего рода отдушиной для выхода его
энергии. Если инвестор "правильный", он будет получать дополнительное
удовольствие при мысли, что его операции абсолютно противоположны
действиям толпы[118].
Оценка акций: с позиций бизнесмена-совладельца и фондового рынка
Теперь давайте взглянем на состояние дел инвестора с его позиции как
одного из совладельцев компании. Владелец популярных акций фактически
имеет двойной статус и соответственно привилегию извлекать выгоду из
своего положения. С одной стороны, его статус аналогичен статусу
миноритарных акционеров или пассивных партнеров в компании с
ограниченной ответственностью. В этом случае стоимость принадлежащей
ему доли в капитале компании полностью зависит от ее прибыли или
изменения стоимости ее активов. Для ее вычисления он просто подсчитает
стоимость принадлежащей ему доли в чистых активах компании исходя из