С другой стороны, как инвестор он владеет обыкновенным листом
бумаги — сертификатом акции, который может быть продан в течение
нескольких минут по цене, устанавливаемой на фондовой бирже. Причем
часто по цене, которая намного отличается от балансовой стоимости
акций[119].
Развитие фондового рынка на протяжении последних десятилетий
сделало позицию типичного инвестора более зависимой от рыночных
котировок, но при этом он стал в меньшей степени чувствовать себя
совладельцем компании. Причина состоит в том, что акции успешных
компаний, которые инвестор хотел бы видеть в своем портфеле, чаще всего
продаются по цене, значительно превышающей их балансовую стоимость.
Выплачивая за них подобную рыночную премию, инвестор фактически
становится заложником фондового рынка, надеясь, что последний
подтвердит обоснованность его вложений[120].
Это обстоятельство заслуживает особого внимания в сегодняшних
условиях. Однако ему уделяется меньше внимания, чем необходимо. Дело в
том, что структура котировок акций на фондовом рынке содержит
внутренние противоречия. Чем эффективнее работала компания в прошлом
и чем лучше ее прогнозы, тем меньше цена акции компании привязана к ее
балансовой стоимости. Но чем больше рыночная премия (разность между
курсом акции и ее балансовой стоимостью), тем меньше цена акции
опирается на внутреннюю стоимость компании и тем больше ее курс будет
зависеть от настроения фондового рынка.
Таким образом, мы пришли к парадоксу: чем успешнее компания, тем
большими могут быть колебания курса ее акций. Это говорит о том, что в
действительности, чем выше качество акций, тем более спекулятивными
они могут быть — по крайней мере, по сравнению с акциями худшего
инвестиционного качества[121]. (Отметим, что мы анализируем акции
компаний — лидеров фондового рынка.)
Сделанные нами выкладки должны объяснять неустойчивость курса
акций большинства успешных компаний. Нашим любимым примером
является поистине "королевская" компания — International Business Machines. Стоимость ее акций на протяжении семи месяцев в 1962-1963
годов упала с 607 до 300, а после дробления акций в 1970 году их курс упал
с 987 до 219. Аналогично стоимость акции компании Xerox, прибыль
которой была даже более впечатляющей на протяжении последнего
десятилетия, снизилась с 171 до 87 в 1962-1963 годах и со 116 до 65 - в
1970 году.
Эти два примера падения курса акций ни в коем случае не говорят о
каких-либо сомнениях относительно долгосрочного роста акций компании
IBM или Xerox. Здесь мы имеем дело с недостаточной уверенностью
участников рынка в справедливости величины рыночной премии, которую
рынок назначил за эти акции, учитывая их блестящее будущее.
Проведенный анализ приводит нас к практическому выводу, которому
должен следовать консервативный инвестор, вкладывающий свои средства
в обыкновенные акции. Если он готов затратить некоторые усилия для
отбора акций в свой портфель, то наилучшим вариантом для него будет
сконцентрироваться на покупке тех акций, которые продаются по цене,
близкой к их балансовой стоимости. Для конкретизации нашего тезиса
допустим, что цена акции не больше чем на треть превышает ее