фондового рынка довели цену акций до 36 долл. за одну акцию.
Это необычная цена. Давайте разберемся в том, в чем же заключается
ее необычность. Подсчитав совокупную рыночную стоимость всех
привилегированных и обыкновенных акций компании, мы увидим, что она
составляет 126 млн. долл. При этом из финансовой отчетности компании
видно, что только ее денежные средства достигают 85 млн. долл., а весь
оборотный капитал — 134 млн. долл.
Компания АР была самой крупной в сфере розничной торговли не
только США, но и во всем мире, бизнес которой на протяжении многих лет
отличался высокой прибыльностью. Тем не менее в 1938 году Уолл-стрит
оценивала эту успешную компанию ниже стоимости оборотных средств,
т.е. меньше, чем можно было выручить при ее ликвидации. В чем же
причина?
Участники фондового рынка учитывали следующие факторы. Во-
первых, существовала реальная угроза введения специального налога на
прибыль розничных сетей. Во-вторых, чистая прибыль компании
сократилась в предыдущем году. В-третьих, фондовый рынок находился в
состоянии депрессии. Анализ показывает, что значение первого из
рассмотренных факторов преувеличивалось, а два остальных имели
временное влияние.
Давайте представим, что инвестор купил обыкновенные акции А Р в
1937 году по цене, допустим, в 12 раз превышающей ее среднегодовую
прибыль за пять предшествующих лет, т.е. примерно за 80 долл. Мы далеки
от мысли, что последующее снижение цены до 36 долл. не имело для него
никакого значения. Со всех сторон на инвестора посыпались советы
тщательно изучить складывающуюся картину и проверить, не допустил ли
он ошибку, купив эти акции. Однако проведенный им анализ принес вполне
обнадеживающие результаты, поэтому инвестору следовало не обращать
внимание на спад на фондовом рынке, относясь к нему как к временному
фактору. Если же у него были средства и он хотел воспользоваться
сложившейся ситуацией, то вполне мог купить дополнительное количество
акций по столь выгодному курсу.
Продолжение истории и некоторые размышления
В следующем, 1939 году, курс акций компании А Р увеличился до
117,5, что в три раза превышало самую низкую цену 1938 года и было
значительно выше среднего уровня 1937 года. Такие колебания курса,
конечно же, необычны для обыкновенных акций. Но в случае с акциями А
Р они оказались еще поразительнее. После 1949 года курс акций А Р
продолжал, как и весь фондовый рынок, расти. В 1961 году, с учетом
дробления акций (10 к 1), их цена составила 70,5, что эквивалентно 705 для
акций образца 1938 года.
Цена 70,5 была значительной, если учитывать тот факт, что в 1961 году
она в 30 раз превышала прибыль. Такое высокое значение коэффициента Р/
Е (с учетом, что для фондового индекса Доу-Джонса в этом году значение
Р/Е составляло 23) должно свидетельствовать об ожидании участниками
рынка серьезного роста прибыли. Столь высокие оптимистические
ожидания (если принимать во внимание то, как развивались дела у
компании в прошлом) оказались безосновательными. Вместо быстрого
роста прибыль компании снизилась. Через год после того, как было