— до 34. Но на этот раз акции не считались столь выгодным объектом для
инвестиций, как это было в 1938 году. После ряда колебаний цена акций
упала до 21,5 в 1970 году и до 18 в 1972 году, что привело в первом
квартале этого года к первым убыткам за всю историю компании.
Этот пример ярко демонстрирует как то, сколько превратностей может
быть на пути крупной американской компании на фондовом рынке на
протяжении жизни всего лишь одного поколения, так и те чрезмерные
оптимизм и пессимизм, с которыми инвесторы подходят к оценке акций. В
1938 году акции компании предлагались почти даром, однако особо не
было желающих приобретать их по низким ценам. В то же время в 1961
году инвесторы своим ажиотажным спросом буквально "загнали" курс до
нелепых высот. После этого рыночная цена акций снизилась на половину, а
через несколько лет наступил дальнейший значительный спад. За это время
компания утратила репутацию высокоприбыльной, превратившись в
типичного середнячка. Ее прибыль в 1968 году, когда на фондовом рынке
наблюдался бум, составила меньше, чем в 1958 году; она выплачивала
низкие дивиденды и т.д. Компания А Р была более крупной в 1961 и 1972
годах, чем в 1938, но не столь успешной, не такой прибыльной и менее
привлекательной[122].
Из этой истории можно сделать два вывода. Первый: фондовый рынок
часто ведет себя совершенно неправильно, и сообразительный и
мужественный инвестор может из этого извлечь выгоду. Второй: характер и
качество бизнеса большинства компаний изменяются с течением времени,
иногда в лучшую сторону, но чаще — в худшую. Инвестору не следует
уподобляться ястребу, постоянно отслеживая любые изменения в состоянии
своих компаний, но он время от времени все-таки должен достаточно
внимательно изучать положение их дел.
Давайте вернемся к нашему сравнению позиций двух людей, один из
которых владеет обыкновенными акциями корпорации, а другой — долей в
капитале частной фирмы[123]. Как мы уже сказали, у первого есть
возможность рассматривать себя либо в качестве одного из совладельцев
тех компаний, акции которых он приобрел, либо в качестве простого
акционера, который может продать свои акции в любой момент по
сложившемуся курсу.
Здесь мы должны сделать следующее важное замечание. Настоящий
инвестор крайне редко вынужден продавать свои акции. В основном он
может не обращать внимание на курс акций из своего портфеля.
Отслеживать котировки акций и проводить необходимые операции с ними
нужно лишь в той мере, в какой это отвечает его интересам, и не
больше[124]. Инвестор, который позволяет себе впадать в панику, вызываемую непонятным для него снижением рыночной стоимости его
инвестиций, превращает свое основное преимущество в главный
недостаток. Для него было бы гораздо лучше, если бы его инвестиции
вообще не имели рыночных котировок. Тогда он сможет уберечь себя от
душевных мук, вызванных ошибочными суждениями других участников
фондового рынка[125].
Кстати, множество подобных ситуаций возникало в период Великой
депрессии 1931-1933 годов. В психологически выигрышном положении
находились те люди, чьи инвестиции не имели рыночных котировок.
Например, владельцы первых закладных на недвижимость, по которым все