себя курс акций компании. Более того, руководство корпораций всегда
настаивает на том, что оно никаким образом не отвечает за все то, что
происходит с курсом акций руководимых им компаний. Безусловно,
правильно, что они не отвечают за те колебания курса, которые, как мы
постоянно подчеркиваем, не имеют никакого отношения к состоянию
бизнеса самой компании и к внутренней стоимости акций. Однако чем как
не недостатком бдительности и сообразительности со стороны рядовых
акционеров можно объяснить расширение сферы безответственности
руководства на весь диапазон рыночных котировок, включая и ту область
низких цен и постоянной недооценки акций, куда они попадают из-за
плохого менеджмента. При хорошем руководстве и средний курс акций
выглядит хорошо, при плохом же — плохо[126].
Колебания цен облигаций
Если в портфеле инвестора есть облигации, то, даже если он не
сомневается в своевременности их погашения и выплате процентных
начислений по ним, ему все равно следует быть начеку, так как в связи с
колебаниями процентных ставок рыночная цена долгосрочных облигаций
может варьироваться достаточно широко. В табл. 8.1 приведены данные о
доходности
высококачественных
корпоративных
облигаций
и
муниципальных беспроцентных облигаций начиная с 1902 года. В качестве
дополнительного примера показаны колебания цен облигаций двух
железнодорожных компаний за аналогичный период. Для компании
Atchison, Topeka Santa Fe рассматриваются 4%-ные облигации со сроком
погашения в 1995 году, для компании Northern Pacific Ry. — 3%-ные
облигации со сроком погашения в 2047 году (изначальный срок погашения
через 150 лет!), т.е. типичные облигации с рейтингом Ваа.
Между доходностью облигаций и их ценами существует обратная
зависимость: низкая доходность соответствует высоким ценам, и наоборот.
Падение цены облигаций Northern Pacific Ry. в 1940 году произошло, главным
образом,
из-за
беспокойства
инвесторов
относительно
способности эмитента обслуживать облигационный заем. Далее мы видим
очень необычное поведение рыночных цен этих облигаций: через
несколько лет их цена достигла своего исторического максимума, а затем
упала примерно на две трети — главным образом из-за роста процентных
ставок. Не менее удивительные колебания цены на протяжении прошедших
40 лет мы видим и у облигаций более высокого качества.
Обратите внимание на то, что пропорции изменения цен облигаций не
соответствуют пропорциям изменения доходности, так как фиксированный
номинал облигаций испытывал влияние умеренной инфляции. Но все же
для облигаций с очень длительным сроком погашения, таким как
облигации компании Northern Pacific, пропорции изменения цен и