таких
высокорейтинговых облигаций с помощью математического подсчета т.н.
"амортизационной стоимости"("amortized cost"), который игнорирует
рыночные цены; а потому для индивидуального инвестора было бы очень
не плохо ознакомиться с таким подходом.
Колебания цен конвертируемых облигаций или привилегированных
акций — результат влияния трех различных факторов: 1) изменения цен
взаимосвязанных обыкновенных акций; 2) изменения в финансовом
положении компании и 3) изменения процентных ставок. Многие из
конвертируемых
облигаций
продавались
компаниями,
финансовое
положение которых было далеко не самым лучшим [129], что часто
обусловливалось тяжелой финансовой ситуацией 1970 года. В результате
инвесторы стали проявлять еще больше беспокойства по поводу
инвестиций в конвертируемые облигации в целом. Отметим и
увеличившиеся колебания их цен. Инвестор заблуждается, ожидая от
конвертируемых
облигаций
идеальной
комбинации
безопасности
облигаций высокого качества с ценовой защитой и возможности выигрыша
от роста цен обыкновенных акций.
Давайте представим себе, как можно было модифицировать
долгосрочные облигации. Почему бы не сделать так, чтобы результат
изменения процентных ставок сказывался как на кредиторе, так и на
заемщике? Одна из возможностей — изменение процентных выплат в
зависимости от изменения процентных ставок. Основные условия такой
сделки можно свести к двум основным.
1. Цена облигации всегда будет колебаться вокруг 100, если компания
сохраняет свой кредитный рейтинг, но величина процентных выплат будет
меняться, допустим, в соответствии с процентным доходом, предлагаемым
по новым выпускам.
2. Для корпорации преимущество заключается в том, что, используя
долгосрочное финансирование, она тем самым экономит средства, которые
в противном случае пришлось бы потратить на частое рефинансирование
своего долга. Но при этом стоимость обслуживания долга колебалась бы
каждый год [130].
На протяжении последнего десятилетия инвестор, желающий
приобрести облигации, сталкивался со всеобостряющейся проблемой
выбора. Что ему важнее: полная гарантия погашения основной суммы
долга и меняющиеся обычно низкие (для краткосрочных облигаций)
процентные выплаты или фиксированный процентный доход при
существенном колебании (обычно в сторону уменьшения) основной суммы
займа? Инвесторам надо найти компромисс между этими экстремальными
ситуациями и быть уверенными в том, что ни их процентный доход, ни