Пять лет,
1970
1961- дисконт, на
1966-
год
1970
декабрь 1970
1970 годы
года
Три инвестиционных фонда,
акции которых продаются с
-5,2 +25,4
+115,0 Премия 11,4
премией
Десять инвестиционных
фондов, акции которых
+1,3 +22,6
+102,9 Дисконт 9,2
продаются с дисконтом
Тот факт, что некоторые закрытые инвестиционные фонды продают
акции, используя более высокий уровень премии, чем обычные 9%,
заставляет нас задать еще один вопрос: "Действительно ли эти компании
характеризуются исключительно высоким качеством управления активами,
которое оправдывает столь высокие цены?" Если проанализировать их
доходность за последние пять или десять лет, то ответ будет "Нет". Три из
шести
таких
компаний
занимались,
в
основном,
зарубежными
инвестициями. Их отличительной чертой является высокий разброс цен на
их акции на протяжении нескольких лет. В конце 1970 года акции одного из
фондов продавались за четверть их самой высокой цены, в следующем году
— за треть, в следующем — по цене, составляющей менее половины. Если
мы рассмотрим три другие компании, оперирующие с акциями
американских компаний и продающие свои акции с премией, то можно
сделать вывод, что в среднем общая доходность за десять лет была
несколько выше доходности десяти закрытых инвестиционных фондов, но
на протяжении последних пяти лет наблюдалась противоположная
ситуация. Результаты деятельности компаний Lehman Corp. и General American Investors, двух наиболее крупных инвестиционных фондов
закрытого типа, представлены в табл. 9.5. В конце 1970 года один из них
продавал акции по цене, на 14% превышающей чистую стоимость активов,
а другой— на 7,6% ниже стоимости активов. Мы видим, что результаты
деятельности этих фондов не оправдывают разность в цене акций.
Таблица 9.5. Доходность двух лидирующих инвестиционных
компаний закрытого типа[155] (%)1961-
Пять лет, 1966-