3,20
Розничная
5
3,20
2,65
торговля
Б. Для привилегированных акций инвестиционного уровня
Необходимо выйти на те же минимальные цифры, что приведены
выше. При этом рассчитывается отношение прибыли до уплаты налогов к
сумме фиксированных платежей и удвоенной величины дивидендов по
привилегированным акциям.
Примечание. Включение удвоенной величины дивидендов по
привилегированным акциям обусловлено тем, что из них не вычитается
налог на прибыль, в то время как процентные выплаты подлежат
налогообложению.
В. Другие категории облигаций и привилегированных акций
Представленные выше значения коэффициентов не применимы, во-
первых, к холдинговым коммунальным компаниям, во-вторых, к
финансовым компаниям, в-третьих, к компаниям, занимающимся
операциями с недвижимостью. Требования к этим особым группам
компаний здесь не рассматриваются.
Рассматриваемый здесь базовый критерий используется только по
отношению к средним результатам за семилетний период. Другие авторы
требуют,
чтобы
минимальное
значение
коэффициентов
покрытия
рассчитывалось для каждого рассматриваемого года. Мы согласны с
критерием "наименее привлекательного года" ("poorest-year" test) как
альтернативой критерию с использованием средних значений за
семилетний период. Важно, чтобы любой из этих критериев соблюдался
для облигаций и привилегированных акций.
Можно возразить, что большой рост процентных ставок по
облигациям, начавшийся в 1961 году, оправдывает некоторое уменьшение
значений коэффициентов покрытия. Понятно, что промышленной
компании намного тяжелее выйти на семикратное значение коэффициента
покрытия при ставке 8%, чем при ставке 4,5%. Чтобы учесть
изменившуюся ситуацию, мы предлагаем рассмотреть возможности
использования альтернативного критерия — отношения процентных
выплат к номиналу облигации. Его значение (для прибыли до вычета
налогов) должно составлять 33% для промышленной компании, 20% — для
коммунальной и 25% — для железнодорожной компании. При этом нужно
помнить, что проценты, которые в действительности выплачиваются
компаниями по своей суммарной задолженности, ниже текущих 8%,
поскольку ранее выпущенные облигации имели более низкие купонные
ставки. Значение критерия "наименее благоприятного года" можно
установить на уровне примерно двух третьих среднего значения