В дополнение к рассмотренным используются и ряд других критериев.
1. Размер компании. Устанавливается минимальный с точки зрения
объема операций размер для корпорации. Значение этого показателя
варьируется для промышленных, коммунальных и железнодорожных
компаний. Для муниципальных облигаций во внимание принимается
численность населения.
2. Коэффициент "цена акции/капитал". Показывает соотношение
рыночной цены "младших" акций[176] к общей номинальной величине
задолженности или сумме долга и стоимости привилегированных акций.
Это — приближенная оценка защиты, или "подушки", доступной благодаря
тому, что у компании имеются "младшие" ценные бумаги, владельцы
которых должны, прежде всего, нести основную ношу неблагоприятного
развития ситуации. Этот коэффициент включает рыночную оценку
будущих перспектив предприятия.
3. Капитал. Еще недавно считалось, что главной защитой и основой
безопасности облигаций являются активы компании (рассматриваемые по
балансовой или оценочной стоимости). Опыт показал, что в большинстве
случаев безопасность заключается в способности компании приносить
прибыль, и если она (способность) слабая, то активы компании теряют
большую часть своей предполагаемой стоимости. Но стоимость активов
остается важным отдельным критерием достаточности обеспечения по
облигациям и привилегированным акциям для трех групп компаний:
коммунальных (поскольку уровни процентной ставки могут сильно
зависеть от собственности компании); занимающихся операциями с
недвижимостью и инвестиционных.
На этом этапе смышленый инвестор должен задать вопрос: "Насколько
надежны критерии безопасности, в основе которых лежат прошлые и
текущие результаты работы компании, если выплата процентов и основной
суммы долга зависит от того, что принесет будущее?"
Ответить на этот вопрос можно исходя только из опыта. Практика
показывает, что эмитентам облигаций и привилегированных акций,
которые выдержали строгий тест на безопасность, основывающийся на их
прошлых показателях, в большинстве случаев удается успешно справиться
с превратностями будущего. Этот факт подтверждается на примере
большинства облигаций железнодорожных компаний — отрасли, в которой
отмечены частые банкротства и серьезные потери. Практически каждая
компания, у которой возникали проблемы, имела чрезмерно высокий
уровень долга. У нее также наблюдалось низкое значение коэффициента
покрытия фиксированных затрат в периоды средней доходности. И если
инвесторы придерживались строгих критериев безопасности, то они не
покупали облигации таких "проблемных" компаний. И наоборот,
практически каждой железной дороге, финансовое состояние которой
отвечало таким требованиям, удавалось избежать проблем.
Наши рассуждения подтверждают истории многих железнодорожных
компаний, прошедших периоды реорганизации в 1940-1950-х годах. У них
всех, за исключением одной, первоначальная величина фиксированных
затрат была таковой, что значение коэффициента покрытия фиксированных
затрат было достаточным или хотя бы приемлемым. Исключение
составляла компания New Haven Railroad, прибыль которой на протяжении