большинства
промышленных
компаний
отмечены
неблагоприятные
тенденции.
Существенные осложнения возникли в результате неразумного расширения
объемов их бизнеса. Это, с одной стороны, привело к огромному
увеличению как банковских кредитов, так и долгосрочной задолженности, с другой — стало причиной частых операционных убытков вместо
ожидаемой прибыли. В начале 1971 года было подсчитано, что за семь лет
процентные выплаты всех нефинансовых компаний выросли с 9,8 млрд. в
1963 году до 26,1 млрд. долл. в 1970 году. При этом в 1971 году на
процентные выплаты приходилось 29% совокупной прибыли до уплаты
налогов по сравнению с 16% в 1963 году [178]. Вполне понятно, что во
многих компаниях увеличение долговой нагрузки оказалось весьма
существенным. В кругах инвесторов хорошо известны компании,
взвалившие на себя груз множества облигационных выпусков. На наш
взгляд, стоит повторить предостережение из нашего издания 1965 года:
"Мы не совсем готовы полагать, что инвестор может рассчитывать на
дальнейшее продолжение благоприятной ситуации, и таким образом
ослабить
свои
стандарты
безопасности
относительно
выбора
промышленных или других облигаций".
Анализ обыкновенных акций
В идеальном случае анализ обыкновенных акций начинается с оценки
их стоимости, которую можно сравнить с текущей рыночной ценой для
определения привлекательности их покупки. Для определения стоимости
акции, как правило, оценивают среднее значение прибыли компании на
протяжении определенного будущего периода, которое затем умножают на
соответствующий "коэффициент капитализации".
На сегодня методика оценки будущей способности компании
зарабатывать прибыль имеет стандартный вид. Сначала определяются
средние объемы продаж за прошедший период, цены продукции и
операционная маржа. Затем на основе предположений об изменении
отмеченных объемов продаж и уровня цен составляются прогнозы продаж
в денежном измерении. Эти оценки, в свою очередь, прежде всего
основываются, во-первых, на прогнозах динамики валового национального
продукта (ВНП) и, во-вторых, на специальных расчетах в зависимости от
отрасли и конкретной компании.
Рассматриваемый метод оценки стоимости акций проиллюстрирован в
издании нашей книги, вышедшем в 1965 году. В современном издании мы
обновили данные из нашего примера. Компания Value Line, занимающая
ведущие позиции в предоставлении услуг в области инвестирования,
составляет прогнозы будущей прибыли и дивидендов в соответствии с
рассмотренной выше методикой, а затем выводит "потенциальную цену"