ставок первоклассных облигаций до рекордно высокого в их истории
уровня. Уровень доходности по надежным корпоративным облигациям
сейчас составляет около 7,5% и даже больше по сравнению с 4,5% в 1964
году. В то же время дивидендная доходность акций, входящих в расчет
фондового индекса Доу-Джонса, также значительно увеличилась во время
спада на рынке в 1969-1970 годах, но, как отмечалось (при значении
фондового индекса Доу-Джонса на уровне 900), она составляла менее 3,5%
(на конец 1964 года — 3,2%). Изменение уровней процентных ставок
привело к самому значительному снижению (на 38%) цены по
среднесрочным (скажем, с погашением через 20 лет) облигациям на
протяжении этого периода.
Такие изменения достаточно парадоксальны. В 1964 году обсуждалась
возможность того, что в долгосрочном периоде курс акций может сильно
вырасти, что приведет к падению рынка; но во внимание не принималась
возможность того, что то же самое может случиться и со стоимостью
высокорейтинговых облигаций (как нам известно, никто об этом не думал).
Но нами было высказано предупреждение (в издании 1965 года), что
"долгосрочные облигации могут значительно варьироваться в цене в ответ
на изменения процентных ставок". В свете того, что фактически
произошло, можно предположить, что этому предупреждению и
иллюстрировавшему его примеру было уделено недостаточно внимания.
Таким образом, если допустить, что состав портфеля акций инвестора
соответствовал набору акций, входящих в расчет фондового индекса Доу-
Джонса, то, с учетом его значения 874 в конце 1964 году, он получил бы
небольшую прибыль в конце 1971 года. Даже при наиболее низком (631) уровне индекса Доу-Джонса в 1970 году его убытки были бы меньше, чем
потери от владения надежными долгосрочными облигациями. С другой
стороны, если бы инвестор ограничил свои инвестиции сберегательными
облигациями,
краткосрочными
корпоративными
облигациями
или
сберегательными счетами, то не понес бы убытки от уменьшения рыночной
стоимости своих инвестиций на протяжении этого периода и получил бы
большую
доходность,
чем
от
приобретения
надежных
акций.
Следовательно, выяснилось, что в 1964 году покупка "денежных
эквивалентов" (cash equivalents) фактически была лучшим вариантом
инвестиций по сравнению с приобретением обыкновенных акций — хотя, в
силу необходимости учитывать инфляцию, вложения в акции теоретически
должны были иметь преимущество над вложениями в "денежные
эквиваленты". Падение рыночной стоимости капитала, инвестированного в
надежные облигации, произошло в результате изменений на денежном
рынке. Хотя, как правило, эти изменения не сильно сказываются на