лучше
сконцентрировать свои инвестиции в акциях одной компании, которые, как
вы наверняка знаете, будут приносить высокую доходность, чем сводить
свои результаты к средним, неуклонно придерживаясь принципа
диверсификации. Но этого никто не делает, потому что это невозможно
сделать
надежно
[182].
Широкое
распространение
принципа
диверсификации, по сути, является своего рода отказом от фетиша
"избирательности", о котором постоянно говорят на Уолл-стрит[183].
Факторы, влияющие на ставку капитализации
Несмотря на то, что среднее значение будущей прибыли выступает
определяющим фактором формирования стоимости акций, финансовый
аналитик принимает во внимание ряд других, более или менее
определенных факторов. Большинство из них влияют на ставку
капитализации, которая может варьироваться в широких рамках, в
зависимости от "качества" акций. Поэтому, хотя две компании и могут
иметь одинаковую ожидаемую прибыль в расчете на одну акцию (в 1973-1975 годах, скажем, 4 долл.), финансовый аналитик может оценить одну в
40, а другую в 100 долл. Давайте коротко рассмотрим некоторые
обстоятельства, воздействующие на ставку капитализации.
1. Общие долгосрочные перспективы
В действительности никто не знает, что произойдет в отдаленном
будущем, но аналитики и инвесторы всегда имеют свой взгляд на
перспективу. Различие в их взглядах отражается в значительной разнице
между коэффициентами Р/Е акций отдельных компаний и отраслей. По
этому поводу в издании 1965 года мы писали следующее: "Например, в
конце 1963 года акции компаний химической промышленности, входящих в
расчет фондового индекса Доу-Джонса, имели значительно более высокое
значение коэффициента Р/Е, чем акции нефтяных компаний. Тем самым
рынок выражал большую уверенность в перспективах первых по
сравнению со вторыми. Такие различия, устанавливаемые рынком, часто
хорошо обоснованы, но если они продиктованы исключительно прошлым
опытом, то скорее будут неправильными, чем правильными".
В табл. 11.3 представлены данные для компаний химической и
нефтяной промышленности, которые входили в расчет фондового индекса
Доу-Джонса на конец 1963 года, а также показана прибыль на конец 1970
года.
Из
таблицы
видно,
что
прибыль
компаний
химической
промышленности, несмотря на высокое значение коэффициента Р/Е,
практически не выросла после 1963 года. В то же время прибыль нефтяных