равны темпам, спрогнозированным на основе цены закрытия фондового
рынка в 1963 году. Однако эта цифра (5%) ничего не дает для решения
проблем компаний Xerox и IBM. Учитывая, что к концу 1970 года курс их
акций вырос на 23%, и принимая во внимание 28%-ный рост дивидендного
дохода, мы выходим на темпы роста доходности, близкие к 7,5%,
положенные в основу нашей формулы. Что касается акций четырех других
компаний, то фактические темпы роста их показателей EPS не
соответствовали тем, которые были рассчитаны на основе цен 1963 года.
Их котировки не смогли вырасти в такой же мере, как индекс Доу-Джонса.
Предостережение
Изложенный материал служит исключительно иллюстрацией того, как
прогнозируются темпы роста для большинства изучаемых компаний в
процессе анализа ценных бумаг. Читатель не должен заблуждаться, полагая,
что такого рода прогнозы безоговорочно надежны. Другими словами, он не
должен думать, что курсы акций в будущем будут вести себя в
соответствии с предсказаниями финансовых аналитиков.
Следует отметить, что любая "научная" или, по крайней мере, достаточно надежная оценка акций, основанная на ожидаемых будущих
результатах, должна учитывать будущие уровни процентных ставок. Дело в
том, что спрогнозированный нами поток ожидаемой прибыли или
дивидендов будет иметь разную приведенную стоимость — в зависимости
от того, какой будет структура процентных ставок. Чем выше процентные
ставки, тем меньше приведенная стоимость ожидаемых нами поступлений
— прибыли или дивидендов[192]. Отметим, что такие предположения
обычно носят достаточно вероятностный характер. Недавние сильные
колебания долгосрочных процентных ставок показали ненадежность
сделанных ранее прогнозов. Мы вновь привели в этом разделе нашу
старую формулу оценки акций по одной простой причине: потому, что ни
одна из новых не показала себя более правдоподобной.
Анализ отрасли
Поскольку общие перспективы бизнеса компании особенно важны при
определении цены ее акций на фондовом рынке, для финансового
аналитика вполне естественно уделять большое внимание экономическому
положению отрасли в целом и отдельной компании в ней. Детализация
подобного рода исследований не имеет ограничений. Иногда они
позволяют по-новому взглянуть на важные факторы, которые будут
действовать в будущем, но которым сегодня участники фондового рынка
уделяют недостаточно внимания. Если вы уверены в своих выводах
относительно этих факторов, то они могут послужить хорошей основой для
принятия инвестиционных решений.
Наши собственные наблюдения все же показывают, что большинство
отраслевых исследований, доступных инвесторам, имеют для них
минимальное практическое значение. Содержащиеся в них сведения
представляют собой данные, уже хорошо знакомые индивидуальным
инвесторам. К тому же эта информация уже оказала существенное влияние
на котировки акций на фондовом рынке.
Редко можно найти исследование брокерской конторы, в котором
констатируется факт, что отрасли, пользующиеся вниманием инвесторов,
обречены на неудачу, а отрасли, обойденные таким вниманием, будут
преуспевать. Взгляды аналитиков с Уолл-стрит на долгосрочную