большей части их исследований отдельных отраслей.
Но все же следует отметить, что стремительный и быстро
распространяющийся рост технологий в последние годы происходил не без
участия финансовых аналитиков. В нынешнем десятилетии, в отличие от
прошлых лет, прогресс или регресс типичной компании зависит от ее
инновационной деятельности. Эксперт имеет возможность заранее
разобраться с тем, какие последствия будут иметь инновационные
разработки организации. Таким образом, вне всякого сомнения, существует
многообещающая область для эффективной работы аналитика на основе
изучения
отраслей,
проведения
интервью
с
исследователями
и
собственного напряженного анализа в сфере новых технологий. Однако
инвестора поджидают многочисленные риски, если его выводы, сделанные
на основе изучения инновационной активности отдельных компаний и
отраслей, не подкреплены реальными фактами. При этом существуют и
схожие риски, связанные с тем, что оценки стоимости акций проводятся
исключительно исходя из достигнутых результатов, а возможные будущие
достижения компаний во внимание не принимаются.
Оба пути не приемлемы для разумного инвестора. Конечно, он может
дать волю своему воображению и "пуститься во все тяжкие" во имя
высоких прибылей, которые станут ему наградой в том случае, если
прогноз оправдается. Но тогда ему придется нести и все риски, связанные с
возможными ошибками в своих выводах. Однако он может занять и
консервативную позицию, отказавшись платить слишком много за акции
компании, которая обещает в будущем "журавля в небе".
Но в этом случае он должен быть готов к тому, что ему придется "рвать
на себе волосы", сожалея об утраченных возможностях.
Две ступени процесса оценки
Давайте вернемся к идее оценки или определения стоимости
обыкновенной акции, которую мы уже начали обсуждать в этой главе.
Размышления привели нас к выводу, что это следует делать немного не так,
как сегодня происходит на практике. Мы предлагаем, чтобы финансовые
аналитики сначала осуществили то, что мы называем "оценкой прошлого"
(past-performance value), которая бы основывалась только на информации
за прошедший период. Такая оценка дает возможность определить, сколько
должна стоить акция — в абсолютном или процентном отношениях к
фондовым индексам Доу-Джонса или Standard Poor's composite — если
предположить, что все ее характеристики останутся неизменными. (Мы
предполагаем также, что и темпы роста EPS, которые наблюдались на
протяжении последних семи лет, также останутся неизменными на
протяжении следующих семи лет.) Оценка проводится по формуле, в
которой каждый ее фактор, относящийся как к прошлому (рентабельность,
стабильность и рост), так и к настоящему (финансовое положение), имеет
определенный индивидуальный вес. Во второй части анализа следует