основанной исключительно на прошлых успехах компании, принимая при
этом во внимание новые условия, ожидаемые в будущем.
Логика
такого
оценивания
позволяет
следующим
образом
распределять работу между старшим и младшим финансовыми
аналитиками.
1. Старший финансовый аналитик должен разработать формулу,
подходящую для определения стоимости акций на основании прошлых
характеристик.
2. Младший финансовый аналитик проводит расчет стоимости акций
намеченных компаний с учетом выявленных факторов (больше похоже на
механическую работу).
3. Старший финансовый аналитик затем определяет, в какой степени
могут измениться в будущем факторы, влияющие на стоимость акций
компании, и каким образом в связи с этим следует скорректировать
стоимость акций.
Лучше всего, если в отчете старшего аналитика будут показаны как
исходные значения стоимости акций компании, так и скорректированные (с
обязательным их обоснованием).
Стоит ли выполнять такую работу? Ответ утвердительный, но наши
причины могут показаться читателю немного циничными. Мы сомневаемся
в том, что полученные таким путем оценки будут надежны для типичной
(крупной или мелкой) промышленной компании. Сложности такой работы
мы проиллюстрируем на примере Aluminum Company of America (ALCOA) в
следующей главе. Но все же для обыкновенных акций такую работу
необходимо
проводить.
Почему?
Во-первых,
многие
финансовые
аналитики обязаны проводить текущие и прогнозные оценки стоимости в
рамках своей ежедневной работы. Метод, который мы предлагаем, должен
помочь им. Во-вторых, это послужит для аналитиков, практикующих этот
метод, полезным опытом и своего рода новым взглядом на работу. В-
третьих, такая работа может оказаться незаменимой с точки зрения
прошлого опыта (подобно бесценности опыта в медицине), так как будет
способствовать возникновению лучших методов проведения подобной
процедуры и приобретению полезных знаний об их возможностях и
ограничениях. Акции коммунальных компаний могут стать важной
областью, в которой этот подход будет иметь действительно практическое
значение. Со временем разумный инвестор ограничит свою активность
работой с акциями таких компаний или отраслей, будущее которых он
может рассматривать как предсказуемое[193] или для которых маржа
безопасности (запас в оценке стоимости акции, зависящей от прошлых