Это — еще один из многочисленных примеров, свидетельствующих о
невозможности предугадать значения рыночной стоимости ценных
бумаг[15]. Почти всегда стоимость облигаций изменяется не столь
значительно,
как
стоимость
акций,
поэтому
инвесторы
обычно
приобретают надежные облигации с любыми сроками платежа, не
особенно беспокоясь об изменении их рыночной стоимости. Несколько
исключений из этого правила все же были, и период после 1964 года стал
одним из них. Более подробно изменения рыночных цен облигаций будут
рассмотрены в следующей главе.
3. Ожидания инвестора и его политика в конце 1971-го-
начале 1972-го года
В конце 1971 года инвестор мог выйти на уровень 8%-ной облагаемой
налогом доходности по надежным среднесрочным корпоративным
облигациям и 5,7%-ной безналоговой доходности по надежным штатным и
муниципальным облигациям. В краткосрочном периоде инвестор мог
рассчитывать на 6%-ную доходность по правительственным пятилетним
облигациям США. В последнем случае покупатель не беспокоился о
возможных убытках от снижения рыночной стоимости своих инвестиций,
так как был уверен в полном погашении имеющихся у него облигаций; к
тому же он обеспечивал себе 6%-ную годовую доходность в конце
сравнительно короткого периода владения этими облигациями. Доходность
же фондового индекса Доу-Джонса при своей текущей стоимости на
уровне 900 в 1971 году составляла только 3,5%.
Теперь давайте предположим, что сегодня, как и в прошлом, главным
решением в инвестиционной политике должно быть следующее: как
разделить средства между высококачественными облигациями (или
"денежными эквивалентами") и акциями ведущих компаний, схожих с
теми, которые входят в состав фондового индекса Доу-Джонса. Какого
курса должен придерживаться инвестор в нынешних условиях, если у нас
нет веской причины ни для прогнозирования значительного роста
фондового рынка, ни для предположений о его значительном падении на
определенный период в будущем?
Во-первых, давайте обратим внимание на то, что при отсутствии
серьезных неблагоприятных отклонений пассивный инвестор может
рассчитывать на сложившийся уровень 3,5%-ной дивидендной доходности
по своим акциям и также на средний уровень прироста стоимости
вложенного в акции капитала в размере около 4%. Как будет показано в
дальнейшем, эта оценка в значительной мере основана на объемах
ежегодного реинвестирования различными компаниями нераспределенной
прибыли. Таким образом, совокупная доналоговая доходность от владения
акциями в среднем будет составлять, скажем, 7,5% — немного меньше, чем
процент по высокорейтинговым облигациям[16]. После уплаты налогов
средняя доходность по акциям будет равна приблизительно 5,3% [17], что