75,0
Ежегодные (сложные) темпы роста
9,0
8,7
5,7
(%)
Комментарий. Эти данные могут стать предметом длительной
дискуссии. Они, как и некоторые другие сведения, полученные путем
определенной математической обработки, описывают фактический рост
прибыли на протяжении длительного периода—с 1958 по 1970 год. Но
насколько значимы эти данные, используемые в качестве основы при
определении стоимости обыкновенных акций, в случае компании ALCOA?
Темпы роста ее прибыли в прошлом были прекрасными — фактически
даже немного лучше, чем у компании Sears Roebuck, и намного выше, чем
темпы роста фондового индекса Доу-Джонса. Но фондовый рынок, если
судить по цене акций в начале 1971 года, казалось, не обращал никакого
внимания на такие хорошие цифры. Акции компании ALCOA продавались
по цене, превышавшей среднюю прибыль за последние три года только в
11,5 раза, в то время как цена акций компании Sears Roebuck в 27 раз
превышала ее прибыль и более чем в 15 раз — фондовый индекс Доу-
Джонса. В чем же причина? Очевидно, фондовики Уолл-стрит были
настроены пессимистично относительно будущей способности компании
ALCOA получать прибыль, которая, с их точки зрения, была не столь
хороша, как в прошлом. Довольно удивительно, но высокая цена акций
компании ALCOA была отмечена в 1959 году. Тогда они продавались по
цене 116 долл. за одну акцию, т.е. в 45 раз превосходили свою прибыль.
(Для сравнения: цена акций компании Sears Roebuck составляла 25 1/2, т.е.
была в 20 раз выше ее прибыли.) И хотя прибыль компании ALCOA впоследствии продемонстрировала чудесные темпы роста, совершенно
очевидно, что в 1959 году будущие возможности к зарабатыванию прибыли
были сильно переоценены фондовым рынком. Цена акций компании в
конце 1970 года при закрытии фондового рынка составляла ровно половину
своей цены 1959 года, тогда как акции Sears Roebuck выросли в три раза, а
ее фондовый индекс Доу-Джонса увеличился на 30%.
Следует отметить, что рентабельность компании ALCOA (отношение
чистой прибыли к чистым материальным активам) была на среднем (или
даже ниже среднего) уровне, что могло послужить решающим фактором
для такой динамики курса ее акций. Рынок использует высокие значения
коэффициентов Р/Е только в тех случаях, когда рентабельность компании
превышает средний уровень.
Пришло время использовать по отношению к акциям компании
ALCOA нашу методику двухэтапной оценки, которая была изложена в
предыдущей главе. С помощью такого подхода можно получить оценку
акций для компании ALCOA на основе ее прошлых результатов. Она
составляет 10% значения фондового индекса Доу-Джонса, или 84 долл. на
одну акцию в соответствии с ценой закрытия фондового индекса Доу-
Джонса, которая составляла 840 в 1970 году. Если мы примем во внимание
текущий курс акций 57,25, то их можно считать выгодным объектом для
инвестиций.
До какого уровня старшему аналитику следует занижать оценку