учесть возможные будущие неблагоприятные тенденции? Честно говоря,
по этому поводу нет четкого мнения. Предположим, что у него есть все
основания полагать, что в 1971 году прибыль будет низкой и составит 2,50
долл. на акцию, т.е. значительно меньше, чем в 1970 году, несмотря на
ожидаемый рост фондового индекса Доу-Джонса. Очень вероятно, что
столь плохое состояние будет воспринято фондовым рынком довольно
серьезно, но свидетельствует ли это о том, что некогда могущественная
Aluminum Company of America будет выглядеть относительно неприбыльной
компанией и ее капитализация будет ниже стоимости ее материальных
активов?[204] (Цена упала с 70 в мае 1971 года до 36 в декабре, по
сравнению с бухгалтерской стоимостью 55.)
ALCOA — одна из промышленных компаний огромного размера, но
мы считаем, что динамика ее прибыли и курса ее акций более необычна, даже противоречива, чем аналогичная история большинства других
крупных корпораций. И этот факт в некоторой степени объясняет
выраженные в последней главе сомнения о надежности процедуры оценки
стоимости акций применительно к типичной промышленной компании.
13. Анализ ценных бумаг на практике:
сравнение четырех компаний
В этой главе рассматривается простой пример практического
использования анализа ценных бумаг. Произвольно были отобраны четыре
компании, акции которых можно найти в листинге Нью-йоркской фондовой
биржи. Это корпорация Eltra (образованная в результате объединения
компаний Electric Autolite и Mergenthaler Linotype), компания Emerson Electric (производитель электрических и электронных изделий), Emery Air Freight (отечественная компания, занимающаяся фрахтом грузовых
авиаперевозок) и корпорация Emphart (которая раньше занималась только
производством оборудования для бутылочного розлива, а теперь
специализируется
и
на
строительных
технологиях)[205].
Три
производственные компании во многом схожи, но между ними все же есть
значительные различия. В нашем распоряжении имеется значительное
количество
финансовых
и
производственных
показателей,
предоставляющих разностороннюю информацию о бизнесе интересующих
нас компаний.
В табл. 13.1 в обобщенном виде приводится информация о положении
дел в этих четырех компаниях на фондовом рынке в конце 1970 года, а
также несколько показателей, характеризовавших их деятельность в том же
году. Затем рассмотрены некоторые ключевые коэффициенты, которые
касаются, с одной стороны, результативности работы компании, а с
другой — иены акций. Далее мы прокомментируем, каким образом
результативность работы компании отражается на курсе ее акций.
Последним этапом исследования будет сравнительный анализ компаний
для поиска взаимосвязей в соответствии с требованиями консервативного