среднесрочным облигациям.
Видно, что если проводить параллели с ситуацией, сложившейся в
начале 1964 года, то инвесторы ожидают меньшей доходности от акций по
сравнению с облигациями. (Этот вывод исходит из того фундаментального
факта, что с 1964 года доходность облигаций выросла больше, чем
доходность акций.) Также не следует упускать из виду тот факт, что
процентные платежи и выплата основной суммы по надежным долговым
обязательствам значительно лучше защищены и потому более надежны,
чем дивиденды и рыночная стоимость самих акций. Соответственно
следует сделать вывод, что сейчас, в конце 1971 года, инвестиции в
облигации кажутся явно более предпочтительными, чем инвестиции в
акции. Если мы уверены в том, что этот вывод правильный, нам следует
посоветовать такому инвестору вложить все свои средства в облигации и не
вкладывать деньги в обыкновенные акции до того времени, пока
соотношение значений текущей доходности ощутимо не изменится в
пользу акций.
Но, конечно же, мы не можем быть абсолютно уверены в том, что
владение облигациями принесет инвестору большую доходность, чем
владение акциями. Читатель сразу же подумает о факторе инфляции как о
потенциальной причине. В следующей главе мы объясняем, что наш
значительный опыт работы на американском фондовом рынке в условиях
инфляции показывает, что, с учетом сложившегося соотношения уровней
доходности облигаций и акций, последние нельзя считать лучшим выбором
для инвестора. Но всегда есть учитывающаяся лишь в отдаленной
перспективе возможность роста уровня инфляции, который так или иначе
сделает обыкновенные акции более желательными, чем облигации,
выплаты по которым фиксированы[18]. Можно также допустить (хотя это
маловероятно), что американский бизнес станет настолько прибыльным
(без учета инфляции), что приведет к росту курса акций на протяжении
нескольких будущих лет. И наконец, существует возможность того, что мы
станем свидетелями очередного значительного спекулятивного (не
опирающегося на реальные успехи в бизнесе корпораций) роста на
фондовой бирже. Любой из этих и других нерассмотренных факторов
может заставить инвестора пожалеть о 100%-ной концентрации на
операциях с облигациями, даже с учетом их наиболее выгодной
доходности.
После краткого рассмотрения основных положений попробуем четко
сформулировать основополагающий принцип инвестиционной политики: в
любое время следует вкладывать часть средств в операции с облигациями и
часть — в акции. Также справедливо, что можно выбирать между
соотношением 50:50 (по этим компонентам) и, по желанию, любым другим
соотношением, которое варьируется от минимального значения 25% до
максимального 75%. Более детально эти альтернативные подходы будут
рассмотрены в следующей главе. Поскольку в данный момент совокупная
доходность по обыкновенным акциям отвечает уровню доходности по
облигациям, на ожидаемое инвестором значение доходности (включая и
доходность от роста курса акций) существенно не повлияет то, как он
разделит свои деньги между этими двумя компонентами. Как мы уже
посчитали, средняя доходность общего инвестиционного портфеля должна