Резюме. Опытный финансовый аналитик, даже если он принял во
внимание наши аргументы "за" и "против" покупки акций этих четырех
компаний, все же будет сомневаться, стоит ли рекомендовать акционерам
компаний Emerson или Emery продать их и приобрести акции компаний
Eltra или Emhart в конце 1970 года. При этом его клиент-инвестор должен
четко понимать философию, которая лежит в основе этих рекомендаций.
Нет оснований ожидать, что в любом краткосрочном периоде пара акции с
низким значением коэффициента Р/Е превзойдет пару акций с высоким его
значением. Последние хорошо изучены участниками фондового рынка.
Предпочтение в пользу покупки акций компаний Eltra и Emhart вместо
акций компаний Emerson и Emery должно быть осознанным решением
клиента, руководствующегося при инвестировании принципом "стоимость-
цена", а не принципом "привлекательного блеска". Таким образом, в
значительной степени политика инвестирования в обыкновенные акции
должна зависеть от отношения индивидуального инвестора. Более
подробно этот подход рассматривается в следующей главе.
14. Выбор акций пассивным инвестором
Рассмотрим примеры более широкого применения методов анализа
ценных бумаг. Поскольку в общих чертах мы уже изучили инвестиционную
политику, рекомендованную двум категориям инвесторов[215], сейчас
логично рассмотреть, каким образом можно использовать анализ ценных
бумаг для ее практической реализации. Пассивный инвестор, который
придерживается
наших
подходов,
позволит
себе
купить
только
высококачественные облигации плюс диверсифицированный набор акций
компаний — лидеров фондового рынка. Он должен убедиться в том, что
цена, по которой приобретаются обыкновенные акции, не чрезмерно
высока.
Для формирования диверсифицированного списка акций инвестор
может использовать два подхода: во-первых, руководствоваться структурой
фондового индекса Доу-Джонса, а во-вторых, подбирать акции на основе
определенного количественного критерия.
В первом случае он фактически формирует портфель, куда входят
акции компаний— лидеров фондового рынка, к числу которых относятся
как акции роста с высокими значениями коэффициентов Р/Е, так и менее
популярные и менее дорогие акции. Проще всего это можно сделать, если
инвестор сформирует свой портфель из 30 акций в такой же пропорции, в
какой они входят в состав фондового индекса Доу-Джонса. Десять акций
каждой из 30 компаний (при среднем уровне 900) обойдутся вам примерно
в 16 тыс. долл. [216]. Анализ данных предшествующих периодов показывает, что инвестор может ожидать практически таких же результатов в будущем,
если купит акции нескольких инвестиционных фондов, состав портфеля
которых адекватно отражает лидеров фондового рынка[217].
Во втором случае инвестор использует ряд критериев для того, чтобы,
покупая интересующие его акции, убедиться в том, что он получает: