произведению 15 (Р/Е) на 1,5 (Р/В). Поэтому, например, если коэффициент
Р/Е равен 9, то коэффициент Р/В может быть и 2,5 — произведение
остается равным 22,5).
Общие комментарии
Эти требования установлены специально для пассивного инвестора.
Они двумя противоположными способами исключают основную массу
обыкновенных акций из числа кандидатов на включение в портфель. Из
числа претендентов будут исключены компании, которые, во-первых,
слишком малы, во-вторых, характеризуются сравнительно слабым
финансовым положением, в-третьих, допускали убытки на протяжении
десятилетнего периода и, в-четвертых, не имеют длительной истории
постоянных выплат дивидендов. К наиболее существенным критериям
текущего финансового состояния компании из перечисленных относятся
показатели финансовой стабильности. Анализ демонстрирует, что
значительное количество крупных и ранее стабильных компаний в
последнее время снизили значение коэффициента текущей ликвидности
или чрезмерно нарастили свой долг, а иногда и то, и другое одновременно.
Использование
последних
двух
критериев
накладывает
дополнительные ограничения на выбор акций. От компаний требуются
большие, чем могут предложить популярные на рынке акции, значения
прибыли и активов в расчете на 1 долл. цены одной акции. Высокие
значения коэффициентов Р/Е и Р/В, характерные для таких акций,
оправдываются большинством финансовых аналитиков. По их мнению,
даже консервативные инвесторы должны быть готовы к тому, чтобы
заплатить щедрую цену за акции выбранных ими компаний.
Раньше мы детально изложили противоположную точку зрения,
базирующуюся в основном на отсутствии адекватного фактора
безопасности, когда слишком большая часть текущей цены акции зависит
от роста прибыли компании в будущем. Читателю следует решить для себя
этот важный вопрос — после взвешивания всех аргументов.
Мы не имеем ничего против того, чтобы в качестве одного из
критериев отбора акций пассивным инвестором использовалось требование
умеренного роста прибыли за прошедшее десятилетие. Если этого не
происходит, тогда можно говорить о том, что в деятельности компании
наблюдается регрессия, по крайней мере, с точки зрения отдачи
инвестированного капитала. Пассивный инвестор не должен включать
акции таких компаний в свой портфель, хотя если их цена достаточно
низка, они могут рассматриваться в качестве выгодного приобретения.
Говоря о максимальном значении коэффициента Р/Е, равном 15,
следует иметь в виду, что его среднее значение для всего инвестиционного
портфеля может оказаться в пределах 12-13. Обратите внимание на то, что
в феврале 1972 года акции компании American Tel. Tel. продавались по цене, которая в 11 раз превышала ее среднюю трехлетнюю (как впрочем и
текущую) прибыль, а для акций компании Standard Oil of California значение этого показателя было меньше 10. Мы рекомендуем, чтобы
значение коэффициента Е/Р (обратного по отношению к коэффициенту Р/Е)
для всего портфеля акций было хотя бы столь же высоким, как и значение