перспективы. Мнение любого финансового аналитика, что акции именно
этой, а не другой компании, лучше подходят инвестору, свидетельствует о
его индивидуальных пристрастиях и ожиданиях или же об акценте на
каком-то одном наборе факторов из множества возможных. Если бы все
финансовые аналитики были убеждены в том, что одни определенные
акции лучшие, то они очень быстро выросли бы в цене, что снизило бы все
их предыдущие преимущества[236].
Утверждением о том, что текущая цена отображает как известные
факты, так и ожидания, мы хотели обратить внимание читателей на
двойственную природу оценок, выставляемых фондовым рынком. Для
постоянной уверенности каждый компетентный аналитик смотрит скорее в
будущее, чем в прошлое, и отдает себе отчет в том, что его работа окажется
хорошей или плохой в зависимости от того, что произойдет или не
произойдет в будущем. Сведения о будущем можно получить двумя
различными методами: с помощью прогноза или с помощью защиты[237].
Те, кто делают ставку на прогноз инвестиций, пытаются определить
будущие достижения компании, в частности, будет ли наблюдаться
ожидаемый постоянный рост ее прибыли. Эти выводы могут быть либо
основаны на очень тщательном изучении таких факторов, как спрос и
предложение в отрасли, объем, цена и издержки, либо же исходить из
довольно наивных попыток перенести линию роста в прошлом на будущее.
Если эти специалисты убеждены в том, что долгосрочные перспективы
очень благоприятны, то они почти всегда будут рекомендовать к
приобретению определенные акции, не уделяя слишком много внимания
уровню цен, по которому они продаются. Таково было, например,
единодушное мнение относительно акций авиакомпаний, несмотря на то,
что результаты их деятельности начиная с 1946 года часто внушали
беспокойство. В Предисловии мы прокомментировали расхождение между
существенным ростом курсов акций авиакомпаний и довольно-таки
разочаровывающей динамикой их доходности.
И наоборот, те инвесторы, которые полагаются на защиту инвестиций,
особое внимание всегда уделяют анализу уровня цен акций. Основная их
цель — убедиться в существенном превышении (т.е. в марже)
действительной стоимости акций над их рыночной ценой. Эта маржа
необходима для того, чтобы "принять на себя" возможные в будущем
"удары" неблагоприятного развития ситуации. В целом, для таких
инвесторов не столь важно заботиться о долгосрочных благоприятных
перспективах, как быть уверенным в том, что компания продолжит свой
бизнес и дальше.
Первый, прогнозный, метод инвестирования можно также назвать
качественным подходом, поскольку он фокусирует внимание инвестора на
перспективах бизнеса компании, управлении ею и других не измеряемых, хотя и очень важных, качественных факторах бизнеса. Второй, или
защитный, метод инвестирования можно назвать количественным или
статистическим подходом, поскольку он сосредоточивает внимание
инвестора на измеряемых взаимосвязях между курсом акций и прибылью
компании, активами, дивидендами и т.д. Фактически использование
количественного подхода к инвестированию — это применение к выбору
обыкновенных акций методов анализа ценных бумаг, которыми пользуется
инвестор при выборе облигаций и привилегированных акций.