движущей силой (momentum). Даже если цена окажется чрезмерной в
соответствии с нашими количественными стандартами, движущая сила
фондового рынка способна поддерживать курс таких акций. (Конечно же, это предположение не относится к каждой индивидуальной акции в своей
категории. Например, цена акций неоспоримого лидера по критерию
гудвила — компании IBM — упала с 315 до 304 на протяжении 30 месяцев.) Трудно судить, в какой мере указанное воздействие фондового рынка
происходит под влиянием "действительных" или объективных причин и в
какой — вследствие продолжительной популярности. Вне сомнения, в этом
случае важны оба фактора. Несомненно, как долгосрочные, так и
последние воздействия фондового рынка по отношению к корпорациям-
гигантам с точки зрения репутации фирмы будут благоприятствовать
включению
этих
обыкновенных
акций
в
диверсифицированный
инвестиционный портфель. Но все же мы отдаем предпочтение
использованию других критериев выбора акций, соответствие которым
отражает
комбинацию
благоприятных
инвестиционных
факторов,
включающих и то, что стоимость активов компании составляет по меньшей
мере две трети ее рыночной стоимости.
Тесты,
основывающиеся
на
других
критериях,
в
целом
свидетельствуют о том, что доходность портфеля акций, случайно
сформированного на базе благоприятного значения отдельного фактора,
более высокая, чем доходность портфеля, случайно сформированного на
базе низкого значения данного фактора. Например, для акций с низким
значением коэффициента Р/Е падение цен оказалось меньшим, чем для
акций с большим значением коэффициента Р/Е. Аналогично убытки тех
компаний, которые выплачивают дивиденды длительный период времени,
оказались ниже, чем у компаний, которые не выплачивали дивиденды по
состоянию на конец 1968 года. Эти результаты подтверждают наши
рекомендации относительно того, что отобранные акции должны
соответствовать требованиям комбинации количественных, реально
исчисляемых критериев.
И наконец, также следует прокомментировать более низкие результаты
по акциям из наших списков по сравнению с ценовой динамикой акций, формирующих фондовый индекс Standard Poor's. При расчете последнего
используются весовые коэффициенты, зависящие от размера каждой
кампании, в то время как наши тесты основаны на использовании в
расчетах одной акции каждой компании. Конечно же, большое внимание,