вообще не обладают никаким качеством. Они быстро находят покупателей;
их цены часто очень быстро растут, в результате они продаются при таком
соотношении цены к прибыли и объему активов, которое было бы
позорным для компаний Xerox, IBM и Polaroid. Уолл-стрит воспринимает
подобное сумасшествие с большим энтузиазмом, без явных попыток
испытывать хотя бы тень сомнения перед неизменным коллапсом цен.
(Комиссия США по ценным бумагам и фондовой бирже влияет на ход
событий лишь тем, что требует обнародовать информацию, которая вряд ли
может интересовать спекулятивно настроенных участников рынка, или же
объявляет расследования и даже применяет различного рода штрафные
санкции в случае явного нарушения закона.) Когда многие из этих
микроскопических, но раздутых до неузнаваемости компаний фактически
исчезают из поля зрения, все весьма философски воспринимают это как
"один из вариантов окончания игры". Каждый инвестор зарекается от такой
непростительной экстравагантности в своем поведении — до следующего
раза.
Вежливый читатель поблагодарит нас за лекцию. Но все же спросит:
"Как же быть с "выгодными" акциями?" Можно ли на них хорошо
заработать, не принимая во внимание серьезный риск? Конечно, можно,
если вы найдете их в достаточном количестве для того, чтобы
сформировать
диверсифицированный
портфель,
и
не
потеряете
самообладание в том случае, когда они не будут подниматься в цене сразу
же после приобретения. Иногда может потребоваться очень много
терпения. В нашем предыдущем (1965 года) издании был рассмотрен
пример корпорации Burton-Dixie, акции которой продавались по цене 20
долл. за штуку при удельной стоимости чистых оборотных активов в
размере 30 долл. и балансовой стоимости около 50 долл. Владение такими
акциями не гарантировало немедленной прибыли. Но в августе 1967 года
всем акционерам было предложено 53,25 долл. за одну акцию, что
обусловливалось, вероятно, именно балансовой стоимостью. Терпеливый
инвестор, который приобрел акции в марте 1964 года по 20 долл. за штуку,
через три с половиной года получит прибыль в 165%, т.е. чистая годовая
доходность составит 47%. Большинство выгодных акций в нашей практике
не требовали настолько длительного периода для обеспечения хорошей
прибыли, но они и не приносили им такой высокой доходности. Подобная
ситуация была рассмотрена на примере National Presto Industries в главе 6.
"Особые ситуации"
На этих вопросах остановимся вкратце, поскольку теоретически, как
уже говорилось, они входят в программу действий активного инвестора.
Затем мы рассмотрим несколько примеров и замечания по поводу того, что
они могут обеспечить внимательному и активному инвестору.
Три ситуации такого рода имели место в начале 1971 года. Дадим их
общие характеристики.
Ситуация 1. Приобретение компании Kayser-Roth корпорацией