варранты
В последние годы компании основное внимание при финансировании
своего бизнеса за счет т.н. "старших" бумаг уделяют выпуску
конвертируемых облигаций и привилегированных акций. Параллельно с
этим мы можем наблюдать и все большее количество эмиссий варрантов
— долгосрочных прав на покупку акций по заранее обусловленным ценам.
Приведем
некоторые
цифры,
характеризующие
современное
положение дел в этой области. Более половины привилегированных акций,
сведения о которых содержатся сегодня в Standard Poor's Stock Guide, имеют конверсионную привилегию. Но и большая часть корпоративных
облигаций, выпущенных на протяжении 1968-1970 годов, также были
конвертируемыми. На Американской фондовой бирже проводится
торговля, по крайней мере, 60 разными сериями варрантов. В 1970 году
впервые в истории на Нью-йоркской фондовой бирже в ее листинге
появились долгосрочные варранты, дающие право на приобретение 31,4
миллиона акций компании American Tel. Tel. по цене 52 долл. за штуку. И
сейчас Матушка Белл (Mother Bell — шутливое название компании
American Tel. Tel. — Примеч. ред.) возглавляет постоянно расширяющийся
список эмитентов варрантов, "выпекающих" их как горячие пирожки[254].
Поскольку конвертируемые ценные бумаги имеют более высокий
рейтинг, чем варранты, мы сначала проанализируем именно их. С точки
зрения инвестора, стоит рассмотреть два важных аспекта. Во-первых, как
их можно проранжировать с позиции инвестиционных возможностей и
рисков? Во-вторых, как их выпуск влияет на стоимость соответствующих
обыкновенных акций?
Конвертируемые ценные бумаги считаются привлекательными как для
инвестора, так и для корпорации, которая их выпускает. Инвестор не только
получает наивысшую степень защиты своего капитала (облигаций или
привилегированных акций), но еще и возможность извлечь выгоду из
любого существенного роста курсов обыкновенных акций. Компания,
которая выпускает конвертируемые ценные бумаги, может привлечь
капитал по сравнительно умеренной цене (в виде которой выступают
проценты по облигациям и дивиденды по привелигированным акциям), и
если ее ожидаемое процветание действительно состоится, то она избавится
от облигаций, обменяв их на обыкновенные акции. Таким образом, обе
стороны останутся в выигрыше.
Совершенно очевидно, что тезисы, содержащиеся в предыдущем
абзаце, выглядят несколько противоречиво, поскольку сложно представить
себе такой финансовый инструмент, который был бы выгоден
одновременно обеим сторонам — и эмитенту, и инвестору. В обмен на
получаемую им привилегию конверсии инвестор обычно жертвует чем-то
важным — уровнем качества, или уровнем доходности, или обоими сразу
[255]. И наоборот, если компания привлекает деньги по более низкой цене в
связи с наличием конверсионных характеристик, то она снижает удельный
размер прибыли, который будет приходиться в будущем на одну акцию.
(Дело в том, что при реализации права конверсии количество акций в