Ключевой момент в этой истории состоит в том, что лишь некоторые
из первоначальных покупателей облигаций конвертировали их в акции и
владели ими во время большого спада. Это стало основой для создания
одного из афоризмов Уолл-стрит: "Никогда не конвертируй конвертируемые
облигации". Почему возник такой совет? Потому, что при конвертировании
вы теряете свою стратегическую комбинацию права на получение
процентов и возможности достичь привлекательного уровня доходности.
Вы, скорее всего, превращаетесь из инвестора в спекулянта, и довольно
часто в совершенно неподходящее время (поскольку рост курса акций уже
был отмечен в прошлом). Если афоризм "Никогда не конвертируй
конвертируемые облигации" — хорошее правило, как же так случилось, что
столь опытные управляющие инвестиционных фондов обменяли облигации
компании на акции Eversharp, тем самым обрекая себя на дальнейшие
убытки? Вне всякого сомнения, ответ состоит в том, что они позволили
себе увлечься как прогнозами компании, так и "выгодной рыночной
позицией" акций. На Уолл-стрит существует много разумных советов.
Проблема состоит в том, что о них забывают именно тогда, когда они
больше всего нужны[261]. Подтверждением этому может служить еще одно
известное изречение: "Делай, как я говорю, а не как я делаю".
В целом, наше отношение к новым выпускам конвертируемых
облигаций таково: мы не доверяем им. Под этим мы подразумеваем, что и в
других похожих ситуациях инвестор должен "семь раз отмерить, а раз
отрезать", прежде чем принимать решение об их приобретении. После
такого детального и внимательного анализа ситуации он может найти
какие-то исключительные предложения, от которых не стоило бы
отказываться. Идеальным же вариантом для инвестора, конечно же, будет
хорошо защищенный выпуск конвертируемых облигаций (что само по себе
привлекательно), цена которых лишь незначительно превышает текущую
рыночную котировку. Время от времени появляются новые предложения
конвертируемых облигаций, отвечающих таким требованиям. Исходя из
природы фондовых рынков, такие облигации вы, скорее всего, найдете
среди их более старых выпусков, чем среди новых. (Если новый выпуск
конвертируемых облигаций достаточно силен, то он, очевидно, не будет
обладать привлекательной конверсионной привилегией.)
Хороший пример того, с какими проблемами связаны выпуск и
владение
стандартными
конвертируемыми
облигациями,
нам
предоставляет практика их эмиссии компанией American Telegraph. С 1913
по 1957 год компания эмитировала как минимум девять отдельных
выпусков
конвертируемых
облигаций,
большинство
из
которых
продавалось по подписке. Конвертируемые облигации давали компании