более широкому классу покупателей, чем в случае выпуска акций. Дело в
том, что облигации пользуются популярностью среди многих финансовых
организаций, часть из которых обладает огромными ресурсами, но которые,
однако, нельзя использовать для приобретения акций. Процентная
доходность облигаций в целом была на половину меньше соответствующей
дивидендной доходности акций. Этот фактор предполагал снижение спроса
на облигации. Поскольку компания выплачивала дивиденды на уровне 9
долл. на протяжении 40 лет (с 1919 года и до дробления акций в 1959 году),
результатом
стала
окончательная
конверсия
практически
всех
конвертируемых облигаций в обыкновенные акции. Это свидетельствует о
том, что покупатели этих конвертируемых облигаций получали выгоды на
протяжении многих лет — но не в таких размерах, какие были бы им
доступны в случае изначального владения акциями компании. Этот пример
отражает только положение компании American Telephone Telegraph, но
отнюдь не внутреннюю привлекательность конвертируемых облигаций.
Чтобы доказать их выгодность на практике, необходимо рассмотреть
примеры, которые характеризовали бы ряд случаев достаточно хорошей
доходности
конвертируемых
облигаций
даже
при
относительной
невыгодности обыкновенных акций. Такие примеры найти весьма непросто
[262]
Влияние конвертируемых облигаций на статус обыкновенных акций
Во многих случаях эмиссия конвертируемых облигаций была связана с
операциями по слиянию или приобретению компаний. Наверное, наиболее
знаменитым примером такой финансовой операции был выпуск 5%-ных
облигаций корпорацией NVF на сумму примерно 100 млн. долл. (плюс
варранты) в обмен на большинство обыкновенных акций компании Sharon
Steel. Эта необычная сделка рассматривается более подробно в следующей
главе. В результате такого рода операций в формальных (pro forma)
финансовых отчетах компании обычно растет значение показателя чистой
прибыли в расчете на обычную акцию (EPS). Одним из факторов роста EPS
выступает
то,
что
менеджмент
компании
подтверждает
свою
работоспособность, предприимчивость и способность зарабатывать больше
денег для своих акционеров[263].