участниками рынка практически всегда, а второй — при наличии
оптимистических настроений на фондовых рынках. Первый связан с тем,
что при выпуске новых конвертируемых ценных бумаг в связи с
"разбавлением" имеющихся акций происходит фактическое снижение
удельных значений текущей и будущей доходности обыкновенных акций.
Для определения нового, "разбавленного", значения EPS необходимо
скорректировать ее удельное значение с учетом того факта, что владельцы
всех выпущенных конвертируемых ценных бумаг воспользовались своим
правом на конверсию. В большинстве компаний сокращение показателей
EPS незначительно. Но существует много исключений из этого правила, а
также опасность того, что их количество вырастет до неприемлемо
высокого уровня. Особенно широко практику выпуска конвертируемых
ценных бумаг использовали быстро расширяющиеся "конгломераты". В
табл. 16.3 мы приводим показатели семи компаний, которые эмитировали
большие объемы акций, выпущенных на условиях конверсии или при
использовании варрантов[264].
Смена предпочтений: от обыкновенных к привилегированным акциям
В течение нескольких десятилетий (до середины 1950-х годов)
обыкновенные акции приносили инвестору большую доходность, чем
привилегированные акции, выпущенные теми же компаниями. Это было
верно в том случае, если конверсионная привилегия привилегированных
акций реализовывалась на условиях, близких к сложившимся на рынке.
Сейчас же справедливо противоположное положение вещей. На сегодня
существует значительное количество конвертируемых привилегированных
акций, которые, несомненно, более привлекательны, чем соответствующие
обыкновенные акции. Владельцы последних, которым нечего терять, кроме
"цепей" непостоянной доходности, могут воспользоваться возможностью
заработать дополнительную прибыль, переведя свои средства в "старшие"
ценные бумаги.
Таблица 16.3. Компании с большими объемами конвертируемых
ценных бумаг и варрантов (тыс. шт.)
Дополнительно выпущенные обыкновенные акции по условиям
конверсии
Общая сумма
обычные облигации привилегированные варранты дополнительных
акции
(шт.)
акции (шт.)
(шт.)
обыкновенных
(шт.)
акций
Avco Corp.
11470
1750
10,436
3085
15271
Gulf Westrn