варранты) по цене 20 долл. за штуку.
Давайте представим на мгновение, что на самом деле означала такая
финансовая схема. Как правило, владельцы обыкновенных акций имеют
право первенства при покупке дополнительного их количества, когда
руководство компании приходит к необходимости увеличить капитал таким
способом. Это так называемое "приоритетное право", наряду с правом
получать дивиденды, выгоду от роста стоимости акций компании и иметь
право голоса при выборе руководства, — один из элементов ценности,
которую представляют обыкновенные акции для их владельцев. Если же
для привлечения дополнительного капитала варранты эмитируются
отдельно, без акций, тогда часть внутренней стоимости обыкновенных
акций переходит к самостоятельно выпущенным сертификатам-варрантам.
Аналогичного эффекта можно добиться, выпустив отдельные сертификаты
с правом получать дивиденды (на протяжении ограниченного или
неограниченного периода времени), либо с правом на участие в процедуре
продажи или ликвидации предприятия, либо с правом голоса в компании.
Почему же участники рынка стали рассматривать эти варранты в
качестве элемента капитала компании? Просто потому, что люди не
обладают достаточным опытом в области финансов. Они не понимают, что
обыкновенные акции теряют в стоимости после выпуска варрантов.
Поэтому комбинация ("пакет") акций и варрантов обычно стоит на
фондовом рынке больше, чем варранты сами по себе. Обратите внимание
на то, что, как правило, данные о прибыли на одну акцию (EPS)
рассчитываются (или рассчитывались) без учета влияния выпуска
варрантов. В результате участники рынка получали искаженную
информацию о взаимосвязи между прибылью компании и ее рыночной
капитализацией[268].
Наиболее простой и, скорее всего, наиболее удачный метод учета
влияния варрантов состоит в том, чтобы добавить эквивалент их рыночной
стоимости к стоимости капитализации обыкновенных акций, увеличив
таким образом "действительную" рыночную цену акции. В тех случаях, когда варранты выпускаются на рынок вместе со "старшими" ценными
бумагами, принято считать, что новые акции будут использованы для
вывода
с
фондового
рынка
соответствующих
облигаций
и
привилегированных акций. Этот метод отличается от принятого в
компаниях
метода
учета
"премиальной
стоимости"
варранта,
превышающей цену его исполнения. В табл. 16.4 сравниваются два метода
для подсчета EPS корпорации National General за 1970 год.
Получает ли сама компания выгоду от выпуска варрантов, т.е.