более высоко оценивал перспективы для получения прибыли компанией
Hospital по сравнению с компанией Ноте, поскольку коэффициент Р/Е
первой из них почти в два раза превышал аналогичный показатель второй.
В следующем году прибыль компании-фаворита снизилась буквально на
микроскопическую величину, тогда как прибыль Ноте выросла на
приличные 8%. Показательно, что курс акций Hospital очень сильно
отреагировал на несущественное снижение ее прибыли — в феврале 1971
года акции компании продавались по 32 (что примерно на 30% ниже цены
закрытия 1969 года), в то время как акции Ноте котировались немного
выше цены закрытия 1969 года[301].
Пара 4. Корпорации Н R Block (консультационные услуги в сфере
налогообложения) и Blue Bell (производитель рабочей одежды,
униформы и т.д.)
Эти компании дают нам пример двух очень разных успешных историй.
Компания Blue Bell прошла сложный путь в отрасли с высоким уровнем
конкуренции, в которой она со временем заняла ведущее место. Колебания
ее прибыли в определенной степени были обусловлены изменением
условий ведения бизнеса, но с 1965 года мы наблюдаем впечатляющие
темпы ее роста. Компания начала свою деятельность в 1916 году, а
дивиденды выплачиваются ежегодно с 1923 года. В конце 1969 года
фондовый рынок без энтузиазма относился к ее акциям, о чем говорит
значение ее коэффициента Р/Е, равное 11 (сравните со значением Р/Е для
биржевого индекса Standard Poor's Composite).
И напротив, взлет компании Н R Block был по-настоящему
головокружительным. Сведения о первых ее результатах относятся к 1961
году, когда компания получила прибыль 83 тыс. долл. при доходе в 610 тыс.
долл., а через восемь лет выручка увеличилась уже до 53,6 млн. долл., чистая же прибыль составила 6,3 млн. долл. В это время отношение
фондового рынка к столь хорошим, с его точки зрения, акциям было
сравнимо с экстазом. Цена закрытия в 1969 году составила 55, т.е.
превышала прибыль за последние 12 месяцев более чем в 100 раз. Общая
рыночная стоимость акций в целом составила 300 млн. долл., превышая
при этом стоимость материальных активов почти в 30 раз. Это был
неслыханный в истории пример столь высокого значения коэффициента Р/
Е[302]. (В то время курсы акций корпораций IBM и Xerox превышали их
балансовую стоимость примерно в 9 и 11 раз соответственно).
В табл. 18.4 представлены абсолютные и относительные показатели,
свидетельствующие о чрезмерных расхождениях в сравнительных оценках
корпораций Block и Blue Bell. Действительно, доходность капитала Block была в два раза выше, чем у компании Blue Bell. При этом и темпы роста
прибыли первой за последние пять лет (практически с нулевого значения) оказались намного выше. Но рыночная стоимость акций компании Blue Bell
составляла меньше трех четвертых рыночной стоимости акций компании
Block, и при этом бизнес первой был в четыре раза больше бизнеса второй, величина прибыли на ее акции — в 2,5 раза, объем реальных инвестиций
— в 5,5 раза, а дивидендная доходность — в 9 раз выше, чем у Block.
Краткие выводы. Опытный финансовый аналитик отдал бы
предпочтение акциям компании Block исходя из ожидаемых замечательных
перспектив их будущего роста. Он мог бы также предположить, что среди
компаний, оказывающих консультационные услуги, в связи с высокой
доходностью бизнеса Block может обостриться конкурентная борьба [303].
Но, зная о длительном успехе таких выдающихся компаний, как Avon Products, в отраслях с высокой конкуренцией, он бы не решился
прогнозировать быстрое падение кривой роста компании Block. Главная