сравнению
с
жалкими
2,6%
компании
Harvester.
Аналогично
рентабельность акционерного капитала компании Flavors составила 19,7%, в то время как соответствующий показатель компании Harvester был равен
только 5,5%. На протяжении пяти лет чистая прибыль компании Flavors почти удвоилась, при этом аналогичный показатель компании Harvester оставался фактически на прежнем уровне. Сравнение показателей 1969 и
1959 годов свидетельствует об аналогичных результатах. Такое различие в
результативности работы двух компаний служит основой для того, чтобы
фондовый рынок по-разному оценивал их акции. Акции компании Flavors
продавались по цене, в 55 раз превышавшей ее удельную прибыль (за
последний период). Курс же акций компании Harvester превышал ее
прибыль лишь в 10,7 раза. Соответственно акции компании Flavors
оценивались рынком в 10,4 раза выше ее балансовой стоимости, а акции
компании Harvester продавалась с 41%-ным дисконтом от удельной
стоимости акционерного капитала.
Комментарии и выводы. Первое, что следует отметить: успех
компании Flavors на фондовом рынке полностью основывался на развитии
ее основного бизнеса. Руководство компании не занималось разного рода
корпоративными схемами, приобретением других компаний, сложными
схемами капитализации и прочими известными Уолл-стрит приемами
последних лет. Компании удалось сохранить удивительную доходность, и
это, в сущности, вся ее история.
Показатели компании Harvester требуют рассмотрения абсолютно
другого комплекса вопросов, но и здесь мы можем обойтись без
изощренных методов финансового анализа. Почему так много крупных
компаний
становятся
менее
прибыльными
даже
в
периоды
продолжительного роста экономики? Зачем заниматься бизнесом с
оборотом свыше 2,5 млрд. долл., если компания не может заработать
достаточно прибыли для оправдания ожиданий инвесторов? Мы с вами не
обязаны решить эту проблему. Однако мы настаиваем на том, что не только
руководство, но и рядовые акционеры должны помнить о ее существовании
и о том, что для ее решения нужны лучшие умы и энергичные действия[307].
Исходя из наших критериев формирования инвестиционного портфеля
(ценовая привлекательность и обоснованность) мы не можем взять на себя
смелость рекомендовать акции одной или другой компании. Компания
Flavors — типичная, чрезвычайно успешная, но вместе с тем и чрезмерно
переоцененная компания. Показатели компании Harvester — слишком
заурядные, чтобы ее можно было считать действительно привлекательной
даже при том, что цена ее акций ниже их удельной балансовой стоимости.
(Инвестор, вне всякого сомнения, мог выбрать на рынке другие, более