На деле, в конце 1968 года стало очевидно, что этот энтузиазм
чрезмерен. Акции компании Hill продавались по курсу 56 в 1967 году, что
больше чем в 40 раз превышало величину прибыли за 1966 год. Но в 1967
году имел место незначительный спад, дальнейшим сокращением
характеризовался и 1968 год. Таким образом, текущее высокое значение
коэффициента Р/Е, равное 35, относится к компании, прибыль которой на
протяжении последних двух лет сокращалась. Однако, несмотря на это,
акции компании все еще оценивались в восемь раз выше удельной
стоимости ее материальных активов, что свидетельствовало о том, что
стоимость гудвила может достигать примерно 1 млрд. долл.! Этот случай
вполне подходит для подтверждения справедливости высказывания
доктора Джонсона: "Надежды берут верх над опытом".
И наоборот, акции компании McGraw Edison, как казалось,
котировались по разумной цене в сравнении с высоким общим уровнем
фондового рынка, а также общей позицией и финансовым положением
компании.
Последствия в начале 1971 года. Падение прибыли компании McGraw-
Hill продолжалось в 1969 и 1970 годах. При этом прибыль снизилась до
1,02 долл. и затем до 0,82 долл. на одну акцию, а за один только
катастрофический май 1970 года курс акций упал весьма значительно — до
10. Другими словами, в это время их цена составляла менее одной пятой
цены, зафиксированной двумя годами ранее. Затем курс существенно
вырос, но высокая цена в мае 1971 года — на уровне 24 — составляла
только 60% цены закрытия в 1968 году. Акции McGraw Edison оказались в
более выгодной ситуации: их цена снизилась до 22 в 1970 году, а в мае 1971
года снова выросла до 4l 1/2[310].
Бизнес компании McGraw-Hill продолжает процветать. Колебания же
курса ее акций— яркий пример спекулятивных рисков, которым
подверглись ее акции, как впрочем и десятки других, в связи со
стихийными волнами оптимизма и пессимизма на Уолл-стрит.
Пара 7. Компания National General (большой конгломерат) и National
Presto Industries (производство разнообразных электроприборов,
военной техники)
Мы решили сравнить эти две компании, в основном, из-за того, что
они столь разные. Для простоты в дальнейшем будем называть их General и
Presto. Мы выбрали конец 1968 года для нашего исследования, поскольку
списания, имевшие место в балансе компании General за 1969 год, сделали
проблематичным использование данных этого года для наших целей. И
хотя в 1968 году спектр бизнес-активности компании еще не был столь
широким, как годом позже, тем не менее она могла считаться
полноправным конгломератом. Краткое ее описание в Stock Guide гласит:
"Общенациональная сеть кинотеатров; производство кинофильмов и
телевизионных передач, сбережения и займы, книгоиздание". К сказанному
можно также добавить следующее: "Страхование, инвестиционное
банковское дело, издание музыкальных записей, компьютеризированные
услуги, недвижимость и 35% в капитале корпорации Performance Systems (новое название компании, ранее известной как Minnie Pearl's chicken Systems)". Бизнес компании Presto также носил диверсифицированный
характер, но по сравнению с компанией General его размах был
существенно скромнее. Начав свою деятельность с производства
скороварок и став лидером в этом бизнесе, компания затем наладила