обладают ли обыкновенные акции встроенной защитой против инфляции и
не предназначены ли они для того, чтобы наверняка обеспечивать в
долгосрочном периоде более высокие доходы, чем облигации? Смогло ли
владение акциями привести за анализируемый 55-летний период к
ощутимо лучшему результату, чем владение облигациями?"
Отвечать на эти вопросы достаточно сложно. Обыкновенные акции,
действительно, были более выгодным, чем облигации, объектом для
инвестиций на протяжении длительного периода времени в прошлом. Рост
значения фондового индекса Доу-Джонса с 77 (в среднем) в 1915 году до
753 в 1970 году означает, что его ежегодный рост составил 4%. К нему еще
можно добавить 4% среднегодовой дивидендной доходности. (Данные по
фондовому индексу Standard Poor's примерно такие же.) Обобщенные
значения на уровне 8% в год, конечно, свидетельствуют о более высокой
доходности, чем доходность по облигациям на протяжении того же 55-
летнего периода. Это вызывает следующий вопрос: "Есть ли веское
основание верить в то, что обыкновенные акции будут более прибыльным
вариантом вложения средств в будущем, чем они были на протяжении
последних пяти с половиной десятилетий?"
Ответ на этот вопрос — категорическое "нет". Обыкновенные акции
могут принести более высокую доходность в будущем, чем в прошлом, но
в этом не может быть полной уверенности. Мы вынуждены иметь дело с
двумя разными временными компонентами инвестиционной деятельности.
Первый относится к тому, что, скорее всего, может произойти в
долгосрочном периоде, скажем, на протяжении следующих 25 лет. Второй
— к тому, что может произойти с инвестором (как в финансовом, так и в
психологическом аспекте) в кратко- или среднесрочном периоде, скажем, на протяжении пяти или меньше лет. Его точка зрения, его надежды и
опасения, его удовлетворенность или досада от принятых решений и в
конечном счете его намерения определяются не столько анализом
инвестиционных операций за предшествующие десятилетия, сколько его
собственным опытом, приобретенным за время работы на фондовом рынке.
Мы можем однозначно утверждать, что не наблюдается тесной связи
между темпами инфляции (или дефляции), с одной стороны, и изменением
доходности акций и их рыночной стоимости — с другой. Очевидным
примером может служить последний рассматриваемый интервал — с 1966
по 1970 год, когда рост стоимости жизни достиг 22% (самый высокий
показатель начиная с 1946-1950 годов), однако при этом и доходность
акций, и их стоимость в целом снизились по сравнению с 1965 годом.
Подобные
противоречивые
тенденции
анализируемых
показателей
наблюдались и в предыдущих пятилетних периодах.
Инфляция и прибыли корпораций
Разобраться в этой проблеме нам также поможет изучение уровня
эффективности использования капитала в американских корпорациях,
измеряемого показателем доходности капитала. Он, естественно, не
остается постоянным, колеблясь в зависимости от уровня деловой
активности в стране. Однако при этом не прослеживается тенденция к его