компаний, которые выплачивают значительные дивиденды в денежной
форме. Правда, затем значительная их часть возвращается обратно в
компанию в виде платы за вновь выпускаемые акции, которые акционеры
покупают, используя права подписки на них[331]. Как уже упоминалось, акционеры окажутся точно в такой же ситуации, если получат дивиденды в
виде акций вместо популярной комбинации денежных дивидендов,
сопровождающихся подпиской на акции, — за исключением того, что по
ним отменяется подоходный налог, который выплачивается с денежных
дивидендов. Те акционеры, которые хотели бы получить свой доход в
денежной форме, могут просто продать полученные акции точно так же, как они продают свои права на подписку новых акций.
Акционеры могут сэкономить приличную сумму, если воспользуются
дивидендами в виде акций вместо получения денежных дивидендов и прав
на покупку акций. Мы настаиваем на том, чтобы коммунальные компании
изменили свою дивидендную политику в этом, благоприятном для
акционеров, направлении, даже если это и снизит налоговые поступления в
бюджет страны. Мы убеждены в том, что абсолютно несправедливо
повторно облагать налогом доход, который в действительности акционеры
не получали, поскольку деньги возвращаются обратно в компанию за счет
продажи новых акций[332].
Корпорации, успешно занимающиеся своим бизнесом, постоянно
модернизируют свои мощности, выпускаемую продукцию, систему
бухгалтерского учета, программы подготовки управленческого персонала,
взаимоотношения между сотрудниками. Для них самое время подумать о
модернизации своих методов проведения финансовых операций, среди
которых далеко не последняя роль отводится дивидендной политике.
20. Маржа безопасности — основная
концепция инвестиционной деятельности
Мудрец в одной старой легенде свел историю кровавых событий к
одной единственной фразе: "И это пройдет" [333]. Задавшись подобным
желанием представить секрет разумных инвестиций в виде двух слов, мы
придумали следующий девиз — МАРЖА БЕЗОПАСНОСТИ. В той или
иной степени — где более открыто, а где менее — мы можем наблюдать его
присутствие везде, где обсуждаются вопросы инвестиционной политики.
Теперь пришло время свести все наши аргументы по этому поводу в единое
целое.
Все опытные инвесторы признают, что концепция маржи безопасности
важна при выборе качественных облигаций и привилегированных акций. К
примеру, прибыль железнодорожной компании (до уплаты налога на
прибыль) должна в пять раз превышать объем ее фиксированных платежей
на протяжении длительного периода, чтобы ее облигации можно было
рассматривать как имеющие инвестиционное качество.
Продемонстрированная
компанией
в
прошлом
способность
зарабатывать прибыль, размер которой значительно превышает ее
процентные выплаты, создает своего рода маржу безопасности, которую
можно рассматривать в качестве защиты инвестора от потерь или
разочарований в случае возможного снижения чистой прибыли компании в