фондового
рынка
или
в
покупке
непредставительных акций, которые характеризуются более высоким, чем в
среднем, риском снижения своей силы доходности".
Как мы видим, сейчас вся проблема покупки инвестором
обыкновенных акций (исходя их условий 1972 года) фактически связана с
тем, что "в типичном случае" доходность акций теперь намного ниже 9% от
цены их покупки[336]. Допустим, что пассивный инвестор формирует свой
портфель за счет акций крупных компаний с низкими значениями
коэффициентов Р/Е. В этом случае он может найти акции с коэффициентом
Р/Е, равным 12, т.е. и уровень их доходности составляет 8,33%; его
дивидендная доходность в среднем составит 4%, а доходность его
инвестиций — 4,33% (по отношению к прибыли, реинвестированной от его
имени в бизнес компании). С учетом данных расчетов превышение силы
доходности акций по сравнению с процентом по облигациям на
протяжении десятилетнего периода все еще будет слишком низким для
формирования адекватной маржи безопасности. По этой причине мы
считаем, что сегодня инвестор сталкивается с реальным риском даже в
случае формирования своего диверсифицированного портфеля из
обыкновенных акций стабильных компаний.
Риски могут быть полностью снижены возможностями получить
прибыль, предоставляемыми инвестору такими акциями. К тому же у
инвестора действительно может не быть иного выбора как сформировать
такой портфель. Дело в том, что в противном случае, вложив средства в
твердопроцентные ценные бумаги, он может подвергнуться даже большему
риску, связанному с получением процентных доходов постоянно
обесценивающимися долларами. В любом случае инвестору следует
понимать (и относиться к этому как можно более философски), что
существовавшая раньше комбинация хороших возможностей получить
прибыль и незначительного конечного риска больше недоступна для него
[337].
Однако риск уплаты слишком высокой цены за акции хорошего
качества хоть и реален, но все-таки не выступает главным источником
опасности, с которым сталкивается средний инвестор. Многолетние
наблюдения позволили сделать вывод, что основные потери инвесторов
обусловлены покупкой ценных бумаг низкого качества во времена
благоприятной экономической ситуации. Инвесторы принимают хорошее
значение текущей доходности за эквивалент "силы доходности" и считают, что благосостояние — это синоним безопасности. Именно так обстояло
дело в те годы, когда облигации и привилегированные акции котировались
по ценам, близким к номиналу, потому что приносили инвесторам более
высокий уровень доходности или имели обманчиво привлекательные
конверсионные привилегии. В это время, в силу хороших показателей
роста прибыли на протяжении двух или трех лет, курс обыкновенных
акций неизвестных компаний также может значительно превышать
стоимость их материальных активов.
Покупка такого рода ценных бумаг не позволяет инвестору создать