того, сюда входят те первоклассные корпоративные облигации, которые
могут
принести
большую
доходность,
чем
правительственные
сберегательные облигации.
Специфические инвестиционные инструменты — те, которые
подходят только активному инвестору. В эту группу входит большое
количество ценных бумаг. Наиболее широкая категория — недооцененные
обыкновенные акции компаний "второго эшелона", которые мы
рекомендуем для приобретения в момент их продажи на две трети или даже
дешевле их истинной стоимости. Кроме того, существует довольно
широкий
выбор
корпоративных
облигаций
среднего
качества
и
привилегированных акций, котирующихся по столь низким ценам, что они
могут быть куплены со значительным дисконтом. В этих случаях типичный
инвестор склонен рассматривать свои операции как спекулятивные,
поскольку отсутствие первоклассного рейтинга, по его мнению,
равносильно отсутствию инвестиционных характеристик у ценных бумаг.
Мы считаем, что достаточно низкая цена может превратить ценную
бумагу посредственного качества в хороший объект для инвестирования.
Для этого инвестор должен обладать необходимой информацией, иметь
опыт, а также использовать принципы диверсификации при формировании
своего портфеля. Так, если цена достаточно низкая для создания
значительной маржи безопасности, то ценная бумага отвечает нашим
критериям инвестирования. Наш пример благоприятных условий связан с
облигациями компаний, занимающихся операциями с недвижимостью. В
1920-х годах выпуски облигаций на общую сумму в миллиарды долларов
продавались по номинальной стоимости и настоятельно рекомендовались в
качестве стабильного объекта для вложения средств. Большая часть
компаний — эмитентов этих облигаций имела настолько низкое
превышение своей стоимости над долгом, что эти облигации, по сути, были
высокоспекулятивными ценными бумагами. В годы Великой депрессии по
огромному количеству этих облигаций не выплачивались проценты, их
цена обвалилась — в некоторых случаях до 10 центов на доллар номинала.
Те же консультанты, которые рекомендовали их для приобретения по
номинальной стоимости в качестве стабильных инвестиций, в этой
ситуации рассматривали их как ценные бумаги наиболее спекулятивного и
непривлекательного типа. Но фактически падение цены примерно на 90%
сделало многие из них особо привлекательными и действительно
безопасными, так как истинная их стоимость была в четыре или пять раз
выше котировок фондового рынка[339].