деятельности которой представлены в табл. 2. Результаты Tweedy, Brown основаны на очень широкой диверсификации. Они иногда покупали
контрольный пакет акций, но результаты от пассивных инвестиций равны
результатам от инвестиций в контрольный пакет акций.
В табл. 3 описана деятельность третьего представителя группы,
который в 1957 году организовал BuffettPartnership Ltd. Лучшее, что он мог
сделать, — выйти из этой компании в 1969 году. С того времени компания
Berkshire Hathaway в известной степени стала преемницей Partnership. Нет
отдельного показателя, который можно было бы представить в качестве
справедливой оценки инвестиционного менеджмента в корпорации
Berkshire. Но я думаю, что какой бы цифрой ни выразить эту оценку, она
все равно будет удовлетворительной.
В табл. 4 представлены результаты деятельности инвестиционного
фонда Sequoia, которым управляет человек, которого я встретил в начале
1951 года на курсах Бена Грэхема, — Билл Руейн. После окончания
Гарвардской школы бизнеса он пришел на Уолл-стрит. Вскоре он понял, что
ему нужно получить настоящее образование в области бизнеса, а потому
пришел на курсы Бена в Колумбийском университете, где мы и
встретились. Результаты Билла с 1951 по 1970 год, когда он работал с
относительно небольшими суммами, намного превышали среднюю
доходность фондового рынка. Когда я вышел из Buffett Partnership, то
попросил Билла организовать инвестиционный фонд для управления
капиталом всех наших партнеров. Потому он и учредил инвестиционный
фонд Sequoia. Это произошло в тяжелое время, как раз в момент моего
ухода из Partnership. Просто чудо, что мои партнеры не только остались с
ним, но и дополнительно инвестировали капитал, получив при этом
хорошую доходность.
И сейчас я не могу говорить о просчетах или какой-то
непредусмотрительности. Билл был единственным человеком, которого я
рекомендовал моим партнерам, и на сегодняшний день я могу с
уверенностью сказать, что если бы он по доходности превосходил средний
уровень Standard Poor's на 4 процентных пункта в год, то это уже можно
было бы считать очень хорошим показателем. А результаты Билла были
намного выше, причем при постоянно возрастающих суммах. Последний
фактор очень усложняет ситуацию, поскольку размер — это якорь
финансового состояния. Об этом даже не стоит спорить. Это не значит, что
вы не можете обеспечивать доходность выше средней по фондовому рынку,
если компания растет. Это свидетельствует о сокращении маржи
безопасности. И если вам когда-то придется управлять 2 трлн. долл., что
равно всему капиталу, оборачивающемся в экономике, не думайте, что
ваши результаты будут при этом выше средних!
Стоит добавить, что в представленных вашему вниманию записях за
весь этот период в портфелях практически не было дублирования. Эти
люди отбирали ценные бумаги исходя из различий в цене и стоимости, но
свой
отбор
осуществляли
совершенно
по-разному.
Наибольшими