Это и есть результаты девяти любителей "подбрасывания монет" из
Деревни Грэхема и Додда. Я не выбирал их из тысячи и не претендую на
то, чтобы представить вашему вниманию группу призеров лотереи —
людей, о которых никто и никогда не слышал, пока они не выиграли в
лотерею. Я выбрал этих людей много лет назад в соответствии с их
подходом к принятию решений в области инвестирования. Я знал, чему их
обучили, и к тому же, имел свое собственное представление об уровне их
интеллекта, характере и темпераменте. Очень важно понимать, что эта
группа подвергалась намного меньшему риску, чем среднем по фондовому
рынку; обратите внимание на годы, на протяжении которых фондовый
рынок был в целом слабым. Особенность их стиля инвестирования
означает, что эти инвесторы в мыслях всегда покупают бизнес компании, а
не просто приобретают ее акции. Немногие из них когда-либо покупают
весь бизнес; намного чаще они просто покупают небольшую долю в
бизнесе. Но их отношение не зависят от того, покупают они всю компанию
или же лишь небольшую долю, и неизменно остается одинаковым.
Некоторые из них владеют портфелем с десятками акций. У других в
портфеле их меньше. Но все они используют разницу между рыночной
ценой бизнеса и его внутренней, действительной стоимостью.
Я убежден, что фондовый рынок в значительной степени
неэффективен. Эти инвесторы из Деревни Грэхема и Додда успешно
использовали разницу между ценой и стоимостью. Если на цену акции
может оказать влияние "толпа" Уолл-стрит и курс акции зашкаливает
благодаря наиболее эмоциональному участнику фондового рынка, или
самому жадному, или наиболее подавленному, сложно утверждать, что
рыночные цены всегда определяются разумно. В действительности,
рыночные цены часто непредсказуемы.
Мне хотелось бы высказать одну очень важную мысль относительно
риска и вознаграждения. Иногда между риском и вознаграждением
существует позитивная корреляция. Допустим, кто-то скажет мне: "У меня
шестизарядный револьвер, и я вставил в него один патрон. Ты можешь
просто повернуть его и сразу же выстрелить себе в лоб? Если ты
выживешь, я дам тебе миллион долларов". Я откажусь — возможно, аргументируя тем, что одного миллиона в этом случае недостаточно. Потом
он может предложить мне пять миллионов за то, чтобы я дважды нажал
спусковой курок, — и это будет позитивная корреляция между риском и
вознаграждением!
Прямо противоположный ход рассуждений справедлив для ценово-
стоимостного подхода к инвестированию. Если вы покупаете долларовый
счет за 60 центов, это более рискованно, чем приобретать тот же
долларовый счет за 40 центов, но ожидание вознаграждения выше именно в
последнем случае. Чем выше потенциал для вознаграждения в ценово-
стоимостном портфеле, тем ниже риск.
Еще один небольшой пример. Рыночная стоимость всех акций
компании Washington Post в 1973 году составляла 80 млн. долл. В то же
время в этот день вы могли продать ее активы любому из десяти
покупателей не меньше, чем за 400 млн. долл., а может быть, и намного
дороже. Компания владела такими изданиями, как Post, Newsweek, а также
несколькими телекомпаниями на основных рынках. Сегодня все это
имущество стоит уже 2 млрд. долл., а потому человек, уплативший 400