Если же представить, что цена ее акций в дальнейшем будет падать, что приведет к рыночной оценке компании в 40 млн. долл. вместо 80 млн.,
то коэффициент beta будет даже расти. А для людей, которые
рассматривают именно его в качестве оценки риска, — чем ниже цена, тем
выше риск. Вот вам и "Алиса в Стране Чудес". Я никогда не мог понять, почему более рискованно покупать имущество, которое в действительности
стоит 400 млн. долл., за 80 млн., особенно если сделать это, купив отдельно
десять частей стоимостью 40 млн. долл. каждая по 8 млн. за единицу.
Поскольку вы реально не управляете этими активами на 400 млн. долл., то,
естественно, хотите удостовериться в том, что имеете дело с честными и
действительно компетентными людьми, но это не так уж и сложно.
Кроме того, у вас должны быть определенные знания, позволяющие
произвести самые общие оценки, касающиеся стоимости бизнеса
интересующей вас копании. Но вам не нужно подходить близко к этой
отметке. Именно это подразумевал Бен Грэхем под понятием маржи
безопасности. Вы не должны покупать бизнес, который стоит 83 млн. долл.,
за 80 млн. Вы должны оставлять себе значительную маржу безопасности.
Когда вы строите мост, то рассчитываете, что он может выдержать 30 тысяч
фунтов, но при этом позволяете пересекать его только трейлерам весом 10
тысяч фунтов. Такой же принцип действует и в сфере инвестирования.
В завершение хочется сказать, что те из вас, кто обладает наиболее
предприимчивым складом ума, могут удивляться, зачем я пишу эту статью.
Ведь чем больше вновь обращенных, тем уже спред между ценой и
стоимостью. Я могу лишь сказать, что секрет был раскрыт еще 50 лет
назад, когда Бенджамин Грэхем и Дэйв Додд написали книгу Security Analysis, и все же на протяжении 35 лет я не заметил особой тенденции к
массовому
использованию
ценово-стоимостного
подхода
в
инвестировании, к которому сам обращался на протяжении всего этого
времени. Скорее всего, в этом случае срабатывают такие черты
человеческого характера, в соответствии с которыми нам нравится
усложнять простые вещи. Научный мир, если такой существует,
фактически
отказался
от
преподавания
ценово-стоимостной
идеи
инвестирования больше 30 лет назад. Такая практика, скорее всего,
сохранится и в дальнейшем. Однако всегда будут существовать огромные
различия между ценой и рыночной стоимостью, а те, кто читает своих
Грэхема и Додда, и дальше будут преуспевать.
Таблица 1. Уолтер Дж. Шлосс (%)
Общая
Общая
доходность
Общая
доходность партнеров с
доходность