становятся главной жертвой инфляции. Однако весьма примечателен тот
факт, что стоимость электроэнергии, газа и телефонных услуг растет
намного медленнее, чем общий уровень цен, и это ставит компании в
выгодное стратегическое положение в будущем [34]. В соответствии с
законом, компании обязаны устанавливать такой уровень платы за свои
услуги, который обеспечивал бы им адекватный уровень доходности
инвестированного капитала. Возможно, это и защитит в будущем доходы
акционеров коммунальных компаний, как это было в периоды инфляции в
прошлом.
Рассмотренные примеры еще раз заставляют нас вернуться к выводу о
том, что у инвестора нет веских оснований надеяться выйти на уровень
доходности, превышающий среднее значение для всего фондового рынка,
составлявшее в конце 1971 года 8% (для индекса Доу-Джонса). Но даже в
случае, если в реальности доходность акций превзойдет ожидания
инвестора, мы все равно не сможем утверждать, что ему следовало все свои
средства вложить в акции. Единственное, что мы можем точно
гарантировать: ни доходность акций, ни рынок в целом не вырастут на 4%
(здесь может быть любое число). Перефразируя слова Дж. П. Моргана-ст.,
скажем так: "Они будут изменяться"[35]. Это означает, во-первых, что
покупатель обыкновенных акций подвергается реальному риску понести
убытки. Акциям компании General Electric понадобилось 25 лет (так же как
и фондовому индексу Доу-Джонса), чтобы оправиться от потерь,
понесенных в результате биржевого краха 1929-1932 годов. Кроме того, если инвестор формирует свой портфель из обыкновенных акций, то у него
есть все шансы сбиться с пути в результате либо ободряющего роста, либо
огорчающего падения курса акций. Особенно это касается тех случаев,
когда в своих действиях он руководствуется инфляционными ожиданиями.
Тогда, если курс акций начинает расти, он воспримет рост цен не как
опасный сигнал о неизбежном падении рынка и не как возможность
получить большую прибыль от продажи своих акций. Скорее всего, он
посчитает такую ситуацию доказательством инфляционной гипотезы и
продолжит приобретать акции независимо от того, насколько высоко вырос
рынок и насколько низкой является дивидендная доходность. Такая
инвестиционная политика приводит к плачевным результатам.
Альтернативные варианты хеджирования инфляционных рисков
Если люди не доверяют своей валюте, то они, независимо от места
жительства, стремятся хранить свои сбережения в золоте. Для
американских граждан, начиная с 1935 года, это, к счастью для них, стало
противозаконным. На протяжении 35 лет, к началу 1972 года, цена на
золото на открытом рынке выросла с 35 до 48 долл. за унцию, т.е. всего
лишь на 35%. Но в течение всего этого времени золото не приносило доход
своему владельцу. Наоборот, на его плечи ложились все затраты по
хранению своего "золотого запаса". Конечно же, более мудрым было бы
решение разместить имевшиеся средства на сберегательном счете в банке.
Практически полная неспособность золота служить защитой от потери
покупательной способности доллара должна вызвать серьезное сомнение и
в возможности обычного инвестора защитить себя от инфляции, вложив
свои деньги в ценные вещи[36]. Рыночная стоимость со временем
увеличилась лишь по нескольким категориям ценных объектов, таким как
бриллианты,