компонент привелигированных акций, а оставшаяся часть ее цены
представляет собой такой же спекулятивный компонент, какой был присущ
в свое время акциям компаний Woolworth и U.S. Steel, в основе которого
лежала только сила доходности и перспективы будущего роста.
Следует попутно отметить, что за 30 лет, на протяжении которых мы
наблюдаем за упрочением позиций акций IBM на фондовом рынке (о чем
говорит рост коэффициента EPS от 7 до 40), многие из эндогенных
спекулятивных аспектов наших крупных промышленных компаний исчезли
или хотя бы значительно уменьшились. Их финансовое положение
стабильно, структура капитала консервативна, ими управляют более
профессионально, и они стали более честными, чем раньше. Этому во
многом
способствовала
необходимость
выполнять
требование
регулятивных органов, касающееся полного раскрытия информации, что
сняло с акций покров загадочности.
И еще одно личное отступление. В начале моей карьеры на Уолл-стрит
одними из наиболее любимых и загадочных были акции компании
Consolidated Gas of New York, которая сейчас называется Consolidated Edison. В качестве дочерней компании она владела прибыльной компанией
New York Edison, но объявляла только о дивидендах, полученных из этого
источника, а о полной прибыли умалчивала. Незаявленная прибыль была
источником загадки и "скрытой стоимости". К моему удивлению, я
обнаружил, что эти сугубо секретные цифры содержались в ежегодных
отчетах, подаваемых в Комиссию штата по коммунальным услугам. Для
меня было достаточно простым делом написать журнальную статью, в
которой я показал истинное положение дел с прибылью Consolidated Gas.
(Кстати, показатели прибыли изменились не очень значительно.) Один из
моих более опытных друзей сказал мне тогда следующее: "Бэн, ты можешь
думать, что сделал большое дело, обнаружив скрытую прибыль, но Уолл-
стрит ни за что не станет благодарить тебя. Акции Consolidated Gas с
загадкой были и более интересны, и более ценны, чем сейчас, когда они
лишились тайны. Вы, молодежь, стараетесь везде сунуть нос. Вы
собираетесь разрушить Уолл-стрит".
Это правда, что сегодня мы почти не встречаемся с МММ-компаниями
(Мистерия, Манипуляция и (тонкая) Маржа), благодаря которым в свое
время жарко полыхал костер спекуляции. Но мы, финансовые аналитики,
своими руками продолжаем создавать такие подходы к оценке акций,
благодаря которым в ценах акций, по сути, вновь появляются новые
спекулятивные элементы, занимающие место старых. Разве у нас сегодня
нет наших собственных МММ-компаний, таких как Minnesota Mining and Manufacturing, и не служат ли ее акции чудесной иллюстрацией новой
спекуляции, которая пришла на место старой?
Давайте рассмотрим несколько цифр. Принимая во внимание, что курс
акций М. М. М. составлял 101 в прошлом году, мы видим, что фондовый
рынок оценивал их в 44 раза выше прибыли 1956 года. При этом по
сравнению с 1957 годом роста не было. Компания оценивалась рынком в
1,7 млрд. долл., из которых 200 млн. были покрыты чистыми активами, а
очень красивая цифра в 1,5 млрд. долл. являлась не чем иным, как оценкой