я утверждал, что если инвестиция в обыкновенные акции оказалась столь
разумной, что риск потери свелся к минимуму, то она должна давать
инвестору и хорошие шансы на получение прибыли. Тогда это было не
только абсолютной правдой, но и ценным открытием, но правдивым этот
тезис был только потому, что никто не обратил на него внимания. Через
несколько лет после того, как инвесторы проснулись и обратили внимание
на ценность акций в качестве объектов долгосрочного инвестирования, они
сами же, своими действиями вскоре и уничтожили это их достоинство.
Энтузиазм инвесторов привел к такому росту курсов акций, который лишил
их маржи безопасности и таким образом вытолкнул из инвестиционного
класса. Как часто бывает, вскоре маятник отношения к акциям качнулся в
противоположную сторону, и мы стали свидетелями того, как наиболее
уважаемые эксперты заявляли (в 1931 году), что обыкновенные акции
больше никогда не станут инвестиционными инструментами.
Проанализировав отношение инвесторов к обыкновенным акциям на
протяжении достаточно длительного периода времени, мы обнаружим
существование еще ряда парадоксов, связанных с отношением инвесторов
к прибыли от прироста курса акций (капитальной прибыли) и к
дивидендам. Кажется банальным факт, что в начале XX века собственник
обыкновенных акций не особо интересовался капитальной прибылью,
поскольку, вкладывая свои средства в акции, практически всегда был
озабочен только вопросами безопасности инвестиций и размером
дивидендов, предоставляя спекулянту самому ломать голову над оценкой
акций. Сегодня же мы, скорее всего, скажем, что, чем опытнее и
прозорливее инвестор, тем меньше внимания он обращает на дивидендный
доход и больше заинтересован в оценке долгосрочной ситуации. Можно с
уверенностью сказать: именно отсутствие в прежние времена стремления
инвестора правильно определить будущую стоимость акций фактически
свидетельствовало о его уверенности в возврате вложенных им средств. По
крайней мере, это касалось акций промышленных компаний.
И
наоборот,
в
современных
условиях
инвестор
настолько
заинтересован в росте цены акций в будущем, что уже сегодня готов
платить за это немалую цену. Однако если реальные темпы роста будут
меньше ожидаемых, то он может как понести серьезные временные
убытки, так и полностью потерять вложенные средства.
Какие уроки — вновь используя пафосное название моей брошюры
издания 1920 года — может извлечь сегодня из опыта прошлого
финансовый аналитик? Не очень много ценного, скажет кто-то. Мы можем
с ностальгией оглядываться в прошлое, когда платили только за текущую
доходность и могли ни в грош не ставить будущее. Грустно покачивая
головой, мы бормочем: "Эти дни ушли навсегда". Неужели инвесторы и
финансовые аналитики не вкусили в полной мере от "древа познания добра
и зла"? Если они ведут себя таким образом, то не значит ли это, что они