можно по разумным ценам собирать с его кустов? Неужели мы обречены на
то, чтобы постоянно рисковать, либо платя непомерно высокие цены за
качественные и перспективные акции, либо же за приемлемую (с нашей
точки зрения) цену получая акции низкого качества?
На наш взгляд, все выглядит именно так. Но все же нельзя быть
уверенным даже в этой пессимистической дилемме. Недавно я
проанализировал деятельность огромной корпорации — General Electrics.
Поводом к этому послужили любопытные данные о ее прибыли и
дивидендах за 59 лет, опубликованные в отчете за 1957 год. Эти цифры
весьма необычны для знающего финансового аналитика. Во-первых,
можно сделать вывод о том, что до 1947 года темпы роста прибыли General
Electrics были очень скромными и довольно неравномерными. Показатель
прибыли в расчете на одну акцию в 1946 году был только на 30% выше, чем в 1902 году (52 цента против 40 центов), и с 1902 года не было ни
одного года, в котором его значение хотя бы удвоилось. Но тем не менее
значение коэффициента Р/Е увеличилось с 9 в 1910 и 1916 годах до 29 в
1936 и 1946 годах. Можно, конечно, сказать, что в 1946 году значение
коэффициента Р/Е, как минимум, отражало предвидение прозорливых
инвесторов. Мы, финансовые аналитики, в то время могли предвидеть, что
в следующем десятилетии нас всех ожидают просто исключительные
темпы роста прибыли. Может быть, так оно и было. Но некоторые из вас
помнят и следующий, 1947 год, который ознаменовался новой
впечатляющей высотой показателя EPS акций General Electrics. При этом
мы стали свидетелями одновременного падения коэффициента Р/Е. Самая
низкая цена акций в том году (до их дробления в пропорции три к одному)
— 32 долл., — лишь в девять раз превышала прибыль, а их средняя цена
тогда же была только в 10 раз выше прибыли.
Эта удивительная история произошла всего 11 лет назад. Она
заставляет меня засомневаться в обоснованности столь популярной у
финансовых аналитиков теории, согласно которой у акций известных и
многообещающих компаний теперь всегда будет высокое значение
коэффициента Р/Е и именно на эту фундаментальную зависимость
фондового рынка должны ориентироваться инвесторы.
У меня нет ни малейшего желания навязывать свое категорическое
мнение по этому поводу. Все, что я могу сказать: у меня такой уверенности
нет, и каждый из нас должен самостоятельно принять решение по этому
вопросу.
В завершение своего выступления я хотел бы вполне определенно
высказаться
относительно
инвестиционных
и
спекулятивных
характеристик различных типов обыкновенных акций. В былые времена
инвестиционный характер обыкновенной акции был примерно таким же
(или пропорциональным) как и положение самой компании, что довольно
хорошо измерялось его кредитным рейтингом. Чем ниже доходность
облигаций или дивиденды по привилегированным акциям, тем вероятнее,
что
обыкновенные