Поскольку вы не можете предсказать поведение финансовых рынков, вам
стоит научиться предсказывать и контролировать свое собственное
поведение.
16
Насколько сбываются прогнозы Грэхема? На первый взгляд кажется,
что очень хорошо: с начала 1972 года и до конца 1981 года доходность по
акциям в среднем за год составляла 6,5%. (Грэхем не определил сроки для
своего прогноза, но можно предположить, что он рассматривал период
времени 10 лет.) Тем не менее уровень инфляции на протяжении этого
периода достиг 8,6% в год, съедая всю прибыль, которая была получена по
акциям. В этой части главы Грэхем рассматривает доходность акций
фактически с позиции т.н. "уравнения Гордона", в соответствии с
которым ожидаемая доходность акций представляет сумму текущей
дивидендной доходности и ожидаемого темпа прироста прибыли. С
учетом текущей дивидендной доходности в 2% в начале 2003 года и
долгосрочного темпа роста прибыли в 2%, а также уровня инфляции чуть
выше 2%, годовая доходность от владения акциями, по грубым подсчетам,
в среднем может составлять 6% (см. Комментарии к главе 3 на сайте
издательства www.williamspublishing.соm на странице, посвященной книге
Разумный инвестор).
17
Здесь мы предполагаем, что обычный инвестор платит налог на
дивиденды по максимальной ставке 40% и налог на прибыль от прироста
капитала — в размере 20%.
18
С 1997 года, когда на рынок были выведены ценные бумаги
Казначейства США, защищенные от инфляции (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS), акции перестали быть наилучшим выбором для тех
инвесторов, которые хотели уберечь свои вложения от инфляции. TIPS, в
отличие от других долговых обязательств, растут в цене, если
происходит рост индекса потребительских цен, эффективно защищая
инвестора от потери денег при инфляции. Акции не дают такой гарантии
и являются относительно слабым инструментом хеджирования при
высоких уровнях инфляции. (Более детально см. главу 2.)
19
Сегодня наиболее распространенными альтернативами фондовому
индексу Доу-Джонса являются индекс Standard Poor's 500 (SP) u индекс
Wilshire 5000. Индекс SP рассчитывается на основании курса акций 500
крупных, хорошо известных компаний, которые составляют 70% общей
капитализации рынка акций США. Динамика индекса Wilshire 5000
соответствует динамике доходности акций практически каждой крупной
компании в Америке (примерно 6700). Но с того времени, когда наиболее
крупные компании стали определять большую часть величины индекса, его
доходность примерно такая же, как и по SP 500 (см. главу 9).
20
См. главы 13 и 14.
21
Более глубокий анализ представлен в главе 6.
22
Детальнее