продается за 85% ее номинальной стоимости. Если при номинале 10 тыс.
долл. цена продажи составляет 85, то это означает, что она стоит 8,5
тыс. долл. Облигации, которые продаются ниже 100, называются
облигациями с дисконтом, а облигации, продаваемые выше 100, —
облигациями с премией.
79
Например: привилегированные акции компании Cities Service с
размером дивидендов 6 долл. на одну акцию, дивиденды по которым не
выплачивались, продавались по низким ценам на уровне 15 в 1937 году и
27 в 1943 году, когда величина накопленных и невыплаченных дивидендов
достигла 60 долл. на одну акцию. В 1947 году эти акции были заменены на
3%-ные облигации по цене 196,50 долл. за каждую, и они продавались по
цене 186.
80
В статистическом исследовании, осуществленном под руководством
Национального бюро по экономическим исследованиям, отмечается, что
этот случай действительно имел место. Грэхем ссылается на книгу У.
Брэддока Хикмана Corporate Bond Quality and Investor Experience (Princeton University Press, 1958). Книга Хикмана впоследствии вдохновила Майкла
Милкена из Drexel Burnham Lambert разработать схему финансирования
бизнеса компаний с низким кредитным рейтингом за счет выпуска
высокодоходных облигаций с тем, чтобы помочь их руководству выкупить
контрольный пакет акций и противостоять враждебному слиянию
компаний, популярному в конце 1980-х годов.
81
Новые выпуски обыкновенных акций — т.н. IPO — обычно продаются
с учетом т.н. "андеррайтингового дисконта" (встроенной комиссии) в
размере 7%. Для сравнения: комиссия, уплачиваемая покупателем при
операциях со старыми выпусками обыкновенных акций, обычно
составляет около 4%. Если на Уолл-стрит оплата услуг по продаже новых
акций устанавливается в два раза выше, чем для продажи старых акций,
то это означает, что новые акции тяжело продавать.
82
За два года, с июня 1960 по май 1962, более 850 компаний впервые
вышли со своими IPO на фондовый рынок, что означает появление в
среднем больше одного нового выпуска акций в день. В конце 1967 года
рынок IPO опять разогрелся. В 1969 году удивительным образом на нем
было предложено 781 IPO. Это сверхпредложение помогло сформировать
"медвежий" рынок в 1969 году и на протяжении 1973-1974 годов. В 1974
году фондовый рынок IPO настолько замер, что на протяжении всего года
инвесторам было предложено только девять новых выпусков акций; в 1975
году появилось только 14 новых выпусков. Этот недостаток предложения
IPO, в свою очередь, подпитал "бычьи" настроения рынка в 1980-х годах,на протяжении которых около 4000 новых выпусков акций наполнили
фондовый рынок. Это подхлестнуло энтузиазм участников фондового
рынка и в итоге привело в 1987 году к биржевому краху. Потом на рынке
наблюдалась противоположная тенденция, когда в 1988-1990 годах IPO
вновь исчезли. Нехватка новых предложений акций опять способствовала
формированию "бычьего" рынка в 1990-х годах. И опять на Уолл-стрит
запустили механизм создания новых IPO, результатом которого стал
выпуск около 5000 IPO. Потом, когда в 2000 году "пузыри" лопнули, в 2001