Сегодня эти "низкокачественные облигации", попадающие под
категорию "особых частных случаев", известны как облигации в состоянии
дефолта. Когда компания находится (или приближается) к банкротству,ее обыкновенные акции практически ничего не стоят, так как, согласно
законодательству США, позиции держателей облигаций на предмет
возмещения им средств, вложенных в них, гораздо сильнее, чем позиции
держателей обыкновенных акций. Однако, если компания успешно
проведет реструктуризацию и угроза банкротства исчезнет, тогда
держатели облигаций часто получают акции новой компании. При этом
стоимость облигаций обычно возвращается к нормальному уровню, как
только компания в состоянии опять выплачивать проценты по
облигациям. Поэтому по доходности инвестиций облигации проблемной
компании могут быть сопоставимы с акциями "здоровой" компании.
Именно это имел в виду Грэхем, когда указывал, что "нет различий между
облигациями и обыкновенными акциями".
88
См. Tomlinson, Lucile, "Practical Formulas for Successful Investing" и
Cottle, Sindey, and W.T. Whitman, "Investment Timing: The Formula Approach", опубликованные в 1953 году.
89
Хорошо разберитесь в том, что Грэхем пытается объяснить. В 1972
году, при написании этих строк, он считал, что период с 1949 года (т.е.
более 22 лет) — слишком короток для обоснования надежных выводов!
Поскольку Грэхем в совершенстве владеет математическим аппаратом,
он никогда не забывает о том, что для объективных выводов нужна
большая выборка данных, соответствующая более длительному периоду
времени. Шарлатаны, которые предлагают "испытанные временем"
хитроумные новинки по отбору акций, всегда основывают свои выводы на
незначительных выборках, использовать которые Грэхем никогда и не
пытался (обычно он использовал цикл 50 лет для анализа данных
минувшего периода).
90
Компанию с обычными результатами нельзя, не запутавшись в
терминах, назвать компанией роста, а ее акции — "акциями роста"
просто потому, что ее сторонники ожидают, что в будущем темпы
увеличения ее прибыли будут выше среднерыночных. Это просто
"обещающая компания". (Грэхем делает тонкое, но очень важное
замечание: если, по определению, "компанией роста" считается компания,которая достигнет успеха в будущем, то такую формулировку нужно
считать не определением, а принятием желаемого за действительное.
Это подобно провозглашению спортивной команды "чемпионом" до
завершения соревнований. Принятие желаемого за действительное
существует
и
сегодня.
В
частности,
в
некоторых
взаимных
инвестиционных фондах под портфелями "роста" понимаются такие
портфели, акции в которых обладают "потенциалом роста выше