своих расчетах в качестве ориентира вы будете использовать среднее
значение EPS-за семь последних лет (6 долл. общей прибыли, разделенные
на семь, составляют среднюю ежегодную прибыль 85,7 цента на одну
акцию), то акция будет оценена только в 21,43 долл. От того, какую
цифру вы выберете в качестве надежной оценки, зависит многое. В конце
концов, не стоит и говорить о том, что превалирующий сейчас на Уолл-
стрит метод, основанный на оценке соотношения между ценой и
"прибылью следующего года", был бы предан Грэхемом анафеме. Как
можно оценить компанию на основе прибыли, которую она еще не
получила?
95
Недавние примеры подтверждают точку зрения Грэхема. 21
сентября 2000 года корпорация Intel, производитель компьютерных
процессоров, объявила о том, что в следующем квартале ожидается рост
продаж на 5%. На первый взгляд, звучит великолепно; большинство
крупных компаний будут очень рады добиться 5%-ного роста продаж
всего лишь за три месяца. Но в ответ на это акции Intel упали в цене на
22%, что привело к потере примерно 91 млрд. долл. общей рыночной
стоимости компании за один день. Почему? Финансовые аналитики
ожидали, что доходы Intel увеличатся на 10%. Аналогично, 21 февраля
2001 года корпорация ЕМС, специализирующаяся на хранении данных, объявила, что ожидает увеличения своего оборота, как минимум, на 25% в
2001 году. Однако при этом было отмечено, что возможен "более
длительный цикл продаж". Этот легкий признак неуверенности привел к
потере стоимости акций ЕМС на 12,8% в течение одного дня.
96
Сегодня под инвесторами, "которые тесно связаны с определенной
компанией", понимают т.н. контролирующих лиц — менеджеров высшего
звена или директора, которые ведут бизнес компании и владеют
значительной частью ее акций. Руководители типа Билла Гейтса из
Microsoft или Уоррена Баффета из Berkshire Hathaway обладают прямым
контролем над всем состоянием компании — и внешние инвесторы хотят,
чтобы этим руководителям принадлежали большие пакеты акций, что
является своего рода признаком хорошего положения дел в компании. Но
менее влиятельные менеджеры и рядовые работники не могут
воздействовать на стоимость акций компании своими личными
решениями; поэтому они не могут вкладывать значительный процент
своих сбережений в акции своего работодателя. Для внешних инвесторов,
независимо от того, насколько хорошего мнения они о компании,
характерны аналогичные предположения.
97
Есть две старые поговорки Уолл-стрит, которые рекомендуют
такие покупки: "Ни одно из деревьев не дорастает до небес" и "Бык
может заработать деньги, и медведь тоже может заработать, но
только не овца".
98
Было проведено два исследования. Первое, выполненное X. Д.
Шнайдером, одним из наших студентов, охватывает 1917-1950 годы. Его
результаты были опубликованы в июне 1951 года в Journal of Finance.
Второе проведено компанией Drexel Firestone, членом Нью-йоркской