промышленных компаний) с 1900 по 1970 год. (Соответствующий график
фондового индекса Доу-Джонса будет выглядеть точно так же.) Его анализ
позволяет выявить три различные модели поведения фондового рынка,
каждая из которых охватывает примерно треть временного отрезка в 70 лет.
Первый период, длившийся с 1900 по 1924 год, характеризуется сериями
примерно одинаковых рыночных циклов продолжительностью от трех до
пяти лет. Ежегодный рост на протяжении этого периода составлял в
среднем 3%. Затем мы видим т.н. "новую эру", когда на фондовом рынке
наблюдался устойчивый рост курсов акций, достигших своей высшей
точки в 1929 году. Затем последовал крах рынка, за которым до 1949 года
наблюдались неравномерные колебания курсов акций. При сравнении 1949
и 1924 годов можно сделать вывод, что годовой уровень роста цен акций не
превышал 1,5%. Поэтому к завершению второго периода участники
фондового рынка уже не испытывали особого энтузиазма по отношению к
обыкновенным акциям.
Однако "маятник" фондового рынка качнулся в другую сторону, и
начался третий период, ознаменовавший собой самый высокий рост курсов
акций за всю историю фондового рынка. Эта модель развития фондового
рынка представлена в последней, третьей, части графика. Феноменальный
рост рынка завершился в декабре 1968 года (118 - для Standard and Poor's 425; 108 - для Standard and Poor's 500). И хотя, как видно из табл. 3.1, с 1949
по 1966 год были отмечены существенные снижения курсов акций
(особенно в 1956-1957 и 19611962 годах), но восстановление рынка
произошло настолько быстро, что эти периоды стали именоваться (с точки
зрения долгосрочного анализа) спадами на "бычьем" фондовом рынке, а не
отдельными рыночными циклами. Стоимость акций в соответствии с
индексом Доу-Джонса на протяжении 17 лет выросла более чем в семь раз.
Уровень роста при этом составлял в среднем 11% в год, без учета
дивидендной доходности в размере, скажем, 3,5% в год. Значение этого
индекса, составлявшее 162 в середине 1949 года, в начале 1966 года
достигло самого высокого значения — 995. (Рост индекса Standard and Poor's был немного выше, чем Доу-Джонса, — фактически с 14 до 96%.)
Финансовые аналитики не обошли вниманием столь значительный
рост доходности фондового рынка[38][39]. Конечно же, на Уолл-стрит были
очень довольны такими достижениями, следствием которых стало
появление нелогичного и опасного убеждения, что в будущем инвестиции в
обыкновенные акции принесут столь же прекрасные результаты. Лишь
немногие специалисты были озадачены мыслью, что столь бурный рост
рынка может свидетельствовать о его "перегреве". И действительно, падение рынка с наивысшего уровня в 1968 году до наинизшего в 1970
составило 36% для Standard and Poor's composite и 37% для индекса Доу-
Джонса. Это было самое существенное снижение курсов акций после 1939-
1942 годов. Однако драматические события, вообще характерные для Уолл-
стрит, на этом не закончились, и после низшей точки, которую рынок
достиг в мае 1970 года, последовал быстрый рост, который привел к
установлению в начале 1972 года наивысшего за всю историю значения
Standard and Poor's. Годовой уровень роста цен акций с 1949 по 1970 год
составлял примерно 9% для фондового индекса Standard and Poor's
composite (для средних значений индекса в отмеченные годы). Этот уровень
роста был, конечно, намного выше, чем на протяжении любого
десятилетнего периода до 1950 года. (Но во время последнего десятилетия
уровень роста был намного ниже — 5,25% для фондового индекса Standard