Чтобы составить общую картину того, что происходило с
акционерными компаниями на протяжении столетия, следует данные о
колебаниях стоимости их акций на фондовом рынке дополнить
соответствующей информацией о прибылях и дивидендах. Информация
такого рода представлена в табл. 3.2 и может быть весьма интересной и
поучительной.
Какие выводы можно сделать из анализа данных таблицы? Мы видим,
что, судя по информации на начало и конец каждого десятилетнего
периода, интересующие нас показатели создают общую картину
постоянного роста. Только два из девяти десятилетних периодов
показывают снижение прибыли и цены акций (на протяжении 1891-1900 и
1931-1940 годов). После 1900 года средний уровень дивидендов не
понижался ни в одном из десятилетних периодов. Но уровни роста во всех
трех категориях достаточно изменчивы. В целом результативность
фондового рынка со времен Второй мировой войны превосходила уровень
предыдущих десятилетий, но рост в 1960-х годах был не таким явным, как
в 1950-х. Сегодня на основе этих данных инвестор не может определить, какой рост прибыли и дивидендов можно ожидать на протяжении
следующего десятилетия. Но материалы таблицы дают основания для
проведения последовательной политики инвестирования в обыкновенные
акции.
Однако все же следует обратить внимание на те моменты, которые не
нашли отражения в табл. 3.2. В 1970 году отмечалось падение прибыли
корпораций. Уровень доходности инвестированного капитала упал до
самого низкого значения за период после Второй мировой войны.
Значительное количество компаний заявили о чистых убытках за этот год;
многие испытали финансовые трудности; несколько крупных компаний
впервые за три последних десятилетия прошли процедуру банкротства. Все
эти и многие другие факты напомнили о высказанном ранее утверждении,
что эра огромного бума окончилась в 1969-1970 годах.
Данные табл. 3.2 также поражают фактами, свидетельствующими об
изменении значений коэффициента "цена акции / чистая прибыль" (Р/Е
ratio) после Второй мировой войны[40]. В июне 1949 года для фондового
индекса Standard and Poor's composite значение Р/Е составляло только 6,3
(для прибыли за последние 12 месяцев). В марте 1961 года значение Р/Е
было уже 22,9. Одновременно дивидендная доходность для фондового
индекса Standard and Poor's упала с 7% в 1949 году до 3% в 1961 году.
Сравнение будет более контрастным, если учесть, что процентные ставки
по облигациям высокого класса выросли соответственно с 2,6 до 4,5%. Это,
безусловно, наиболее значительное изменение отношения общественности
к фондовому рынку за всю его историю.
Для инвесторов с большим опытом, привыкших действовать с
осторожностью, такие значительные колебания ключевых характеристик
фондового рынка убедительно свидетельствовали о больших грядущих
проблемах. Перед ними вставали картины из прошлого — бурный рост
рынка акций в 1926-1929 годах и последовавший затем биржевой крах. Но
эти страхи не получили подтверждения.
Да, действительно, фондовый индекс Доу-Джонса при закрытии в 1970
году был таким же, как и шесть с половиной лет назад. Не оправдались и
многочисленные прогнозы в отношении 1960-х годов, как о времени